20250430-天风证券-富安娜-002327.SZ-广宣支出拖累25Q1盈利_4页_765kb

富安娜（002327）2024年报及2025年一季报分析：公司维持“买入”评级

业绩表现
2024年全年营收30.11亿元，同比微降1%；归母净利5.48亿元，同比降3%；扣非归母净利5.4亿元，同比降3%。2024年第四季度营收11亿元，同比微增2%，归母净利2.5亿元，同比增10%；扣非净利2.4亿元，同比增13%。2025年第一季度营收5亿元，同比降18%；归母净利0.6亿元，同比降54%；扣非净利0.5亿元，同比降53%。2024年整体表现稳健，但Q1下滑显著，营收占比不足25%，需关注后续季度恢复情况。公司拟每10股派息6.2元，分红率96%，体现高分红政策。

分渠道情况

1. 直营：2024年营收7亿元（占比24%），同比增2%，毛利率68%，同比降2个百分点；门店485家，净增1家，年均单店收入152万元，同比增2%。
2. 加盟：2024年营收8亿元（占比28%），同比增1个百分点，毛利率56%，同比降1个百分点；门店987家，净减23家。
3. 线上：2024年营收11亿元（占比37%），同比降7%，毛利率50%，同比增2个百分点。京东交易额49亿元（同比增3%），天猫交易额28亿元（同比降4%），唯品会交易额16亿元（同比降11%）。线上渠道中京东表现强势，天猫及唯品会下滑明显。
4. 团购：2024年营收2亿元（占比6%），同比增5个百分点。

成本与费用
2025Q1销售费用同比增10个百分点至36%，主要因广告宣传费用大幅增加（同比增5亿元）。
2024年存货周转天数199天，同比延长4天，反映去库存压力。

产品与战略
公司以30周年为契机，聚焦新国风、经典、大健康、大婚庆四大系列：

• 新国风：主打“东方美学”，推出“国色东方”“锦绣山河”等主题产品；
• 经典系列：复刻《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》等国际经典设计；
• 大健康：推出“有温度”鹅绒被（温感显示技术）及“小冰被”凉感系列；
• 大婚庆：以龙凤、立体绣花等元素设计高端婚庆产品（如《喜爱》《山盟海誓》系列）。

盈利预测调整
基于2024年及2025Q1表现，公司调整2025-2027年盈利预测：

• 营收：30亿元（2025E）、31亿元（2026E）、34亿元（2027E）；
• 归母净利：4.87亿元（2025E）、5.46亿元（2026E）、5.84亿元（2027E）；
• PE估值：13倍（2025E）、12倍（2026E）、11倍（2027E）。

风险提示

1. 市场竞争加剧，可能影响市场份额；
2. 存货减值风险，需关注库存管理；
3. 渠道拓展或开店不及预期；
4. 促销费用增加可能影响净利率。

财务指标

• 毛利率：2024年56.05%，2025E预计53%；
• 净利率：2024年18.01%，2025E降至16.48%，2026E回升至17.45%；
• ROE：2024年13.93%，2025E预计12.23%；
• 资产负债率：2024年18.48%，2025E降至18.48%；
• 现金流：2024年经营性现金流为30.4亿元，同比增长，但投资活动需关注资本支出。

结论
公司通过产品创新和渠道优化维持竞争优势，尽管短期受促销费用拖累，但长期看具备品牌护城河和细分市场潜力。调整后的盈利预测显示未来三年营收及利润稳步增长，维持“买入”评级。