深度报告-20231115-上海证券-华东医药-000963.SZ-战略重塑_美丽焕新_26页_1mb

华东医药投资分析总结

核心内容

华东医药股份有限公司是一家综合性医药企业，自1993年成立以来，业务覆盖医药全产业链，包括医药工业、医药商业、医美产业和工业微生物业务。公司于2023年11月15日首次被给予“买入”评级，分析师王盼及其团队认为公司正迈入增长新阶段，具备良好的发展潜力。

主要观点

• 医美业务快速增长：公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，其少女针产品自2021年获批后快速放量，成为国内再生类产品市场的主要竞争者之一。医美板块2022年营收达到19.15亿元，同比增长91%。此外，公司还布局了光电设备，如Cooltech、Primelase等，加速医美产品管线扩展。
• 医药工业稳步复苏：受集采及疫情等影响，2020年以来公司医药工业营收增速放缓，但2022年实现恢复性增长，全年营收116.66亿元，同比增长10.9%。公司持续加强研发创新，已储备51款在研创新药及生物类似药项目，涵盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域。
• 工业微生物业务成为新增长点：公司拓展了工业微生物五大方向，包括创新药物原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料。2022年该板块营收5.1亿元，同比增长22%。
• 医药商业稳步增长：公司医药商业在2022年实现营收257.07亿元，同比增长6.21%，毛利率提升至7.28%。公司积极拓展院外市场，加强供应链建设，提升盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，归母净利润分别为30/36/43亿元，对应PE分别为25/20/17倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 医美业务

• 伊妍仕少女针：2021年获批，2022年营收6.26亿元，同比增长显著。
• MaiLi玻尿酸：定位高端，预计2023年完成临床试验，有望在国内获批上市。
• 光电设备：2022年Q1酷雪Glacial Spa®完成全球首发，2023年将进一步拓展市场。

2. 医药工业

• 研发创新：公司成立了全球新药研发中心，构建了覆盖药物研发全链条的体系，2022年研发费用达10.16亿元。
• 创新药进展：公司有多个创新药及生物类似药在研，如HDM1002、HDM2005、HDM3001等。
• 集采影响缓解：2022年公司医药工业逐渐摆脱集采影响，收入实现稳定增长。

3. 工业微生物

• 五大研发方向：创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保、特色生物材料。
• 业务增长：2022年工业微生物业务营收5.1亿元，同比增长22%。2023年上半年实现同比增长27.47%。
• 技术平台：公司拥有三个微生物研发平台，具备完整的研发、生产及销售体系。

4. 医药商业

• 营收与盈利：2022年营收257.07亿元，同比增长6.21%，净利润3.97亿元，同比增长3.85%。
• 市场覆盖：公司深耕浙江市场，实现省内医疗机构和零售药店的全覆盖，市场份额领先。
• 供应链优化：公司积极优化物流、信息、财务等核心能力，提升运营效率。

5. 投资建议

• 盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，归母净利润分别为30/36/43亿元，对应PE分别为25/20/17倍。
• 分部估值：基于可比公司估值，预计公司2023年市值为976亿元。

风险提示

• 存量产品降价风险：集采及医保谈判可能导致部分产品降价，影响公司收入。
• 监管政策变化风险：政策调整可能影响医药行业盈利能力及新药上市进度。
• 新药研发风险：研发周期长、成本高，且可能面临市场接受度及价格压力。
• 汇率波动风险：出口业务可能受汇率波动影响，造成汇兑损益。

数据预测与估值

结论

华东医药凭借在医美、医药工业及工业微生物领域的多元布局和持续创新，正逐步走出集采及疫情的影响，迈入增长新阶段。公司通过产品管线的扩展和国际化布局，增强了市场竞争力。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，给予“买入”评级。