20181101-光大证券-盈峰环境-000967.SZ-2018年第三季度报告点评_成功布局固废全产业链_未来业务整合需进一步观察_5页_1mb

盈峰环境（000967.SZ）2018年第三季度报告总结

核心内容概述

盈峰环境在2018年前三季度实现营业收入36.82亿元，同比增长12.63%；归母净利润2.69亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润1.20亿元，同比减少26.76%。公司高端装备制造业务发展稳健，而环保业务因受宏观融资环境影响持续承压，净利润同比有所下滑。公司期间费用率同比下降3.48个百分点至9.03%。

主要观点

1. 业务结构分析

• 高端装备制造业务：发展稳定，为公司收入增长提供了主要支撑。
• 环保业务：受宏观环境影响，业绩承压，尤其是宇星科技和绿色东方等子公司在上半年表现不佳，第三季度虽有所改善，但整体仍面临挑战。
• 投资收益：公司归母净利润增长部分受益于出售金融资产的投资收益及亮科环保的业绩补偿。

2. 并购与布局

• 公司于2018年10月24日完成对中联环境100%股权的收购，标志着其在环卫行业的重要布局。
• 在美的集团“管理+资本”的双重支持下，公司正全面布局固废全产业链，未来有望通过整合行业资源扩大规模，提升盈利能力。

3. 业绩预测与估值

• 不考虑中联环境并表的情况下，公司2018-2020年归母净利润预测分别为4.03亿元、4.76亿元、5.63亿元，对应EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元。
• 若考虑中联环境并表，公司2018-2020年业绩预测分别为14.00亿元、17.06亿元、20.58亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.65元。
• 当前股价为5.43元，目标期限为6个月，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长12.63%，预计全年增长15.81%。
• 净利润：2018年前三季度同比增长8.66%，预计全年增长14.40%。
• 期间费用率：同比下降3.48个百分点至9.03%。
• 无形资产：因绿色东方垃圾焚烧项目进入运营阶段，无形资产大幅增加。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年预测为16倍，预计2020年降至11倍。
• PB（市净率）：2018年预测为1.4倍，预计2020年降至1倍。
• EV/EBITDA：2018年预测为15倍，预计2020年降至10倍。
• EV/EBIT：2018年预测为18倍，预计2020年降至12倍。

盈利能力

• 毛利率：预计2018年为20.17%，2020年有望提升至20.94%。
• EBITDA率：预计2018年为9.21%，2020年为10.56%。
• 税后净利润率：预计2018年为7.11%，2020年为7.71%。
• ROE：预计2018年为8.71%，2020年为10.16%。

风险提示

• 各子公司业务整合及协同效果不佳。
• 环卫车市场竞争激烈，可能影响销售和毛利率。
• 环卫市场化运营项目拓展不及预期。

未来展望

公司通过收购中联环境，进一步强化了其在环卫行业的地位，并逐步构建固废全产业链布局。未来业务整合效果将直接影响公司盈利能力。分析师认为，公司具备良好的成长潜力，但需关注整合风险及市场竞争带来的挑战。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价未明确，但基于预测数据，公司估值有望逐步下降，投资价值提升。

其他信息

• 总股本：11.67亿股，总市值63.37亿元。
• 股价表现：过去一年股价下跌44.75%，过去三个月下跌37.57%。
• 分析师：殷中枢、王威。
• 联系人：郝骞、黄帅斌。
• 研报来源：光大证券研究所。