疫情宏观系列分析之九：财政逆周期空间多大？光大证券-14页_1mb

财政逆周期空间多大？总结

核心内容

本文分析了2020年财政政策在疫情背景下的逆周期调节空间，重点探讨了财政收入与支出的变化趋势、财政赤字率的可能调整、以及准财政工具的使用情况。文章指出，财政政策在当前宏观杠杆率和定向调控有效性受限的情况下，相比货币政策有更大的发挥余地。

主要观点

• 财政政策余地更大：受制于宏观杠杆率和政策定向调控的有效性，财政政策在逆周期调节方面可能比货币政策更具灵活性。
• 财政收入增速低：预计2020年一般公共预算收入增速在3-5%之间，税收增速约为2-3%，主要依赖非税收入拉动。
• 财政支出保持刚性：财政支出增速预计在7%左右，主要受养老、社保、环保、扶贫等刚性支出影响。
• 财政赤字率或突破3%：由于收支差距较大，预计财政赤字率突破3%的必要性和时机具备，不排除发行特别国债的可能性。
• 减税降费规模较大：预计企业减税降费规模或达万亿，其中增值税翘尾效应约2500-3000亿，社保阶段性减免约5400-6000亿。
• 准财政工具作用增强：准财政工具（如专项债、PPP项目、政策性金融机构贷款）在疫情后将发挥更大作用，助力基建投资和疫情防控。

关键信息

一、疫情对财政的影响

• 疫情对经济的影响：疫情对交运、旅游、住宿和餐饮等行业冲击较大，而线上购物、网络游戏、在线教育等行业可能迎来发展拐点。
• 财政收入变化：疫情导致经济活动减少，影响财政收入，尤其是湖北等疫情严重地区，其税收增速可能为零或小幅负增长。
• 财政支出变化：疫情后，财政支出将主要用于疫情防控、医疗物资采购、医护人员补贴、患者救治等，预计财政总体支出或达2000亿，卫生健康领域支出增速或达15%以上。

二、财政收入与支出推演

• 财政收入：预计2020年一般公共预算收入增速在3-5%左右，税收增速在2-3%之间，非税收入成为主要支撑。
• 财政支出：预计全年财政支出增速在7%左右，主要由刚性项目驱动，如社保、养老、环保、扶贫等。
• 财政赤字：2020年财政赤字率可能突破3%，以弥补收支差距。

三、财政政策工具

• 减税降费：预计企业减税降费规模或达万亿，包括增值税翘尾效应和社保阶段性减免。
• 专项债：2020年已提前下发7000亿专项债，主要用于基建领域，推动经济复苏。
• PPP项目：财政部加快PPP项目入库和储备管理，政策性金融机构增加贷款和发债规模，推动重大项目建设。
• 准财政工具：地方政府隐性债务化解更妥善，城投再融资压力降低，准财政工具将发挥更大作用。

四、疫情进展与经济恢复

• 疫情控制时间线：预计湖北以外省市在3月上旬恢复正常生产，湖北可能推迟至4月。
• 行业恢复情况：交运、旅游等行业在2-4月受到冲击，预计2020年税收小幅负增长。
• 经济恢复预期：疫情过后，政府将加强公共卫生基础设施建设，推动经济复苏。

五、财政支出结构优化

• 支出压缩：教育、社保和就业、城乡事务等支出占比较高，压缩空间有限。
• 支出优化方向：以零基预算理念压一搬、保重点，提高财政支出效率。
• 社保资金影响：社保阶段性减费预计节省5400-6000亿，但社保资金体制的改革对财政支出空间的节省作用不大。

结论

2020年财政政策在疫情背景下将面临较大的逆周期调节压力，财政收入增速较低，而支出保持刚性。财政赤字率或突破3%，以弥补收支差距。减税降费和准财政工具将发挥重要作用，推动经济复苏和疫情防控。同时，财政支出结构优化和提高效率是未来改革的重要方向。