20211206-中财期货-宏观国债月报_逆周期调控力度加大_7页_821kb

文档总结：逆周期调控力度加大

核心内容

本报告分析了2022年中国经济面临的下行压力以及相应的宏观政策调整，重点围绕逆周期调控、资金面与货币政策、股债关系及市场展望等方面展开，提出了对国债与股指的操作建议和风险提示。

主要观点

1. 逆周期调控力度加大

   • 国内需求持续下行，制造业PMI与M1-M2剪刀差表明经济疲软。
   • 疫情对服务业的压制进一步加剧了需求不足。
   • 房地产销售与投资持续低迷，但政策边际放松对信贷和销售有所提振。
   • 预计2022年房地产投资增速将降至5%以下。
   • 出口支撑减弱，外需放缓及海外产能修复将对出口构成拖累。

2. 货币政策宽松预期增强

   • 央行三季度货币政策报告删除“管好货币总闸门”等表述，释放宽松信号。
   • 12月初央行宣布全面降准，释放1.2万亿流动性，有利于改善资金面。
   • 降准有助于降低银行负债成本，改善负债结构，短期利好股债商等资产。

3. 通胀与利率走势

   • 2022年上半年通胀压力不大，下半年不确定性增加。
   • 猪周期下行，猪肉价格企稳需等到明年第二季度。
   • PPI同比将从高位回落，对长端利率形成下行支撑。
   • 通胀回落有助于维持低利率环境，有利于国债表现。

4. 股债关系

   • 上证50与国债保持负相关，但降准短期可能使两者呈现正相关。
   • 企业盈利增速放缓，股市反弹缺乏持续性，国债表现将强于股市。

5. 市场展望

   • 市场方向取决于基本面下行压力与政策支撑的对比。
   • 若信用扩张好于预期，股指可能阶段性走强，国债则承压。
   • 美联储可能加快削减QE，引发美债利率上行，打击风险资产。

关键信息

• 主要关注点：美元指数、融资增速。
• 操作建议：国债多头配置，股指多IC空IH。
• 风险提示：
  • 国债价格下行风险：宽信用超预期。
  • 股市下跌风险：需求下行超预期。

图表参考

• 图1：国债收益率走势（11月中长端下行）。
• 图2：国债收益率曲线变化。
• 图3：文华指数涨跌幅。
• 图4：全球主要货币兑美元走势。
• 图5：全球债市涨跌点数。
• 图7：制造业与服务业PMI走势。
• 图8：M1-M2剪刀差。
• 图9：社融存量同比及M1同比。
• 图10：进出口同比及贸易顺差。
• 图11：房地产销售、投资与资金来源累计同比。
• 图12：30大中城市商品房成交面积。
• 图13：22省市猪肉均价及同比。
• 图14：CPI与PPI同比走势。
• 图15：银行间货币市场利率。
• 图16：人民币兑美元汇率。
• 图17：央行公开市场资金净投放。
• 图18：国内信用利差。
• 图19：中美2年期国债利差。
• 图20：中美10年期国债利差。
• 图21：T与上证50走势。
• 图22：A股市盈率倒数与10年期国债收益率关系。

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