20230428-东方证券-口子窖-603589.SH-省内营销改革加速渠道转型_省外加强招商有望贡献增量_5页_356kb

口子窖公司研究总结

主要财务表现

• 2022年年报：营收514亿元（同比增长21%），归母净利润155亿元（同比下降102%），扣非归母净利润153亿元（同比增长33%）。
• 2023年第一季度：营收159亿元（同比增长213%），归母净利润54亿元（同比增长104%），业绩边际改善。

经营分析

• 省内市场：2022年省内营收417亿元（同比增长23%），2023Q1省内营收同比增长315%，受益于营销改革和新产品推出。
• 省外市场：2022年省外营收89亿元（同比增长0%），2023Q1省外营收同比下降183%，公司加强江浙沪等重点市场招商。
• 产品结构：高档酒收入占比持续提升，2022年达到96.3%（同比+0.1pct），吨价同比增长26%，表明产品升级；2023Q1高档酒收入占比提升至96.8%。

财务指标变化

• 2022年毛利率74.2%（+0.3pct），扣非净利率29.8%（+0.3pct）。
• 2023Q1毛利率76.6%（-14pct），销售费用率下降23个百分点因促销管控加强。

未来预测

• 预测2023-2025年每股收益分别为3.25元、3.75元、4.24元（原预测调整）。
• 合理估值为2023年25倍市盈率，对应目标价8125元，维持买入评级。
• 收入预测下调，2023-2025年营收预计分别为60.60亿元、69.05亿元、77.42亿元。

风险提示

• 新品推广不及预期可能影响增长。
• 省内竞争加剧可能冲击业绩。
• 渠道变革不及预期或团购渠道进展缓慢可能影响产品结构升级。