2017-肉制品弹性来自于鸡价猪价共振，盈利或将进入复苏周期_10页-1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析双汇发展在2017年肉制品业务的盈利情况及未来发展趋势，重点探讨了原料肉价格波动对肉制品毛利率的影响，以及进口肉和库存肉在成本控制中的作用。同时，报告提供了盈利预测和投资建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

1. 肉制品是公司利润主要来源

• 肉制品业务占公司营收的 43%，占毛利的 75%，是公司盈利的核心。
• 原料肉（鸡肉与猪肉）价格波动对肉制品毛利率有显著影响，但并非完全反向。

2. 原料肉价格变动与配比关系

• 猪肉与鸡肉存在替代关系，公司根据二者价差调整使用比例。
  • 价差扩大：鸡肉占比提升，以降低成本。
  • 价差缩小：猪肉占比提升，以提高产品品质。
• 预计 2017年猪价同比下降15%-20%，鸡价同比上涨约5%，二者价差缩小，猪肉使用占比有望提升，推动毛利率提升约 1.7个百分点。

3. 进口肉对盈利的影响

• 中美猪肉价差长期存在，美国猪肉价格约为国内的一半。
• 双汇通过收购史密斯菲尔德，可从美国进口成本较低的生鲜猪肉，提升盈利。
• 预计 2017年进口肉数量同比增长30%，达到 40万吨，即使价差缩小，进口肉仍有助于提升利润。

4. 库存肉的作用

• 公司拥有约一个季度的原料肉库存，有助于平滑肉价波动。
• 库存对毛利率的影响包括：
  • 减缓肉价上涨幅度；
  • 形成季度时滞，使毛利率变化滞后于原料肉价格变化。

5. 盈利预测与投资建议

• 2017-2019年EPS预测分别为 1.43元、1.57元、1.70元，同比增长 7%、10%、8%。
• 最新PE为 17倍、15倍、14倍，估值较低，股息收益率高，维持“买入”评级。
• 股价上涨可能受到双汇二季度业绩预期及纳入MSCI指数带来的估值修复影响。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和估值优势。
• 股价上涨可能受到业绩预期及MSCI纳入因素影响，但需关注 鸡价走势 和 进口肉数量变化 对毛利率的影响。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 猪价下跌不及预期：可能影响利润增长预期。
• 产品升级不达预期：可能影响终端销量和毛利率表现。

相关研究

• 双汇发展：16年猪价高企导致盈利下降，17年利润前低后高，高分红、估值低，值得关注。

附录：市场数据与财务指标

市场数据

• 收盘价：23.70元
• 一年最低/最高价：18.64元 / 23.90元
• 市净率：7.02倍
• 流通市值：782亿

财务指标

• 每股净资产：4.30元 / 4.59元 / 4.90元 / 5.24元
• ROIC：25.6% / 27.6% / 29.9% / 32.5%
• ROE：31.0% / 31.1% / 32.0% / 32.5%
• 净利润增长率：3.5% / 6.8% / 10.1% / 8.4%
• 收入增长率：16.0% / 4.7% / 3.6% / 3.9%

总结

本报告指出，2017年双汇发展肉制品毛利率有望提升1.7个百分点，主要得益于猪价下跌和鸡肉价格上涨带来的价差缩小，以及进口肉数量增加带来的成本优化。尽管鸡价上涨可能抑制毛利率提升，但公司龙头地位和低估值仍支撑“买入”评级。报告同时提醒关注食品安全、猪价下跌不及预期及产品升级不达预期等风险。