20210929-国金证券-对近日央行释放信息的点评_货币政策加码或已在路上_5页_694kb

固收点评报告总结：货币政策加码或已在路上

核心内容

本报告分析了当前中国货币政策的动向，指出在经济下行压力加大的背景下，央行正在通过政策信号释放进一步宽松的预期。报告结合了2021年第三季度货币政策委员会例会内容以及央行行长易纲的最新刊文，对货币政策的未来方向进行了深入解读。

主要观点

• 经济形势严峻：下半年以来，国内经济增长面临多重挑战，包括消费断崖式下跌、房地产违约风险上升、能耗双控推升通胀、疫情扰动制约服务业复苏等，经济下行压力显著增加。
• 货币政策基调转向：三季度货币政策委员会例会对经济形势的判断由“稳中加固、稳中向好”变为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，显示出政策立场的调整。
• 政策目标明确：央行重提“宽信贷、降成本”，强调通过降低实际贷款利率和结构性宽信用来支持实体经济，增强市场信心。
• 货币政策仍有空间：易纲行长指出，中国经济潜在增速仍有望维持在5%-6%区间，有条件实施正常货币政策，目前不需要实施资产购买操作，意味着货币政策仍具备发力空间。
• 资产购买工具谨慎使用：易纲行长强调应尽可能避免使用资产购买工具，如果必须使用，需遵循三个原则，以防止市场失灵进一步恶化。

关键信息

• 信贷增长稳定性：三季度例会新增“增强信贷增长稳定性”表述，显示央行在数量层面仍倾向于边际放松。
• 利率政策导向：央行持续推动实际贷款利率降低，表明价格型工具仍是当前政策重点。
• 政策时间窗口：报告预计，货币政策进一步宽松可能在国庆节前后出台，越晚发力对四季度经济的拉动作用越有限。
• 政策目标：政策旨在做好“六稳”工作，落实“六保”任务，稳住经济基本盘，兜牢民生底线。

风险提示

• 疫情的不确定性；
• 信用风险超预期演进；
• 经济超预期走弱。

结构化总结

一、经济形势与政策诉求

• 经济下行压力：7、8月经济数据持续走弱，三驾马车仅剩出口；
• 政策基调变化：三季度例会对经济形势判断更为严峻；
• 政策目标明确：强调服务实体经济，增强经济韧性。

二、货币政策方向

• 宽信贷、降成本：新增“增强信贷增长稳定性”，延续前期政策方向；
• 价格型工具优先：强调降低实际贷款利率，显示对价格型工具的偏好；
• 信贷数据疲软：7、8月信贷数据走弱，9月票据利率再次走低，显示市场流动性紧张。

三、货币政策空间分析

• 潜在增速仍高：中国经济潜在增速维持在5%-6%区间；
• 正常货币政策可行：有实施正常货币政策的条件，收益率曲线可保持正常；
• 避免资产购买操作：当前不需要实施资产购买，显示常规货币政策仍有空间。

四、资产购买工具的讨论

• 非常规工具：资产购买工具属于非传统货币政策，是市场出现问题时的被迫选择；
• 谨慎使用原则：若使用需遵循三个原则：帮助市场恢复、走在市场前面、控制规模与时间；
• 信号解读：文章对资产购买工具的论述，实则指向货币政策进一步宽松的可能。

五、政策展望

• 宽松预期增强：在经济下行背景下，宏观政策需加快出台步伐；
• 时间节点：货币政策进一步宽松可能在国庆节前后；
• 政策目的：为四季度经济增长做准备，避免经济失速，稳定经济基本盘。

结论

综上所述，当前中国货币政策正逐步向宽松方向调整，重点在于通过“宽信贷、降成本”政策支持实体经济，增强市场信心。尽管央行强调不急于实施资产购买操作，但其对常规货币政策工具的重视，预示着未来政策或将更加灵活宽松，以应对经济下行压力。