20210929-植信投资-宏观季报·2021年第三季度_经济下行压力进一步显现_30页_2mb

经济下行压力进一步显现总结

核心内容

当前，全球经济面临多重下行压力，主要体现在疫情反复、货币政策转向、资本流动、债务上限、制造业和工业生产放缓、房地产行业景气度回落、消费复苏、出口增长分化、价格剪刀差扩大以及就业结构性问题等方面。国内经济在政策支持和部分结构性因素的推动下，仍保持一定的增长韧性，但整体增速有所放缓，需关注潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 全球经济增速下行

• 全球疫情反复，尤其是发达经济体的疫情反弹，拖累世界经济复苏。
• 摩根大通全球综合PMI指数连续三个月下降，显示全球经济复苏动能减弱。
• 全球服务业PMI指数也呈现下滑趋势，显示服务行业复苏压力。

2. 美联储Taper预期增强

• 美国通胀高企，失业率下降，美联储年内Taper（缩减购债）可能性增加。
• 美联储可能于11月宣布Taper，12月开始执行，甚至有讨论提前加息。
• 全球其他央行如英国、挪威也释放出收紧货币政策信号。

3. 美债收益率上涨引发资本回流

• 美债收益率持续上涨，引发资本从发展中经济体回流美国。
• 美元资本回流可能对发展中经济体的金融市场和汇率造成冲击。
• 人民币汇率阶段性小幅贬值，受美联储政策影响。

4. 美国债务上限问题

• 美国债务已超上限，两党谈判未能达成一致，财政支出受限。
• 9月参议院否决了债务上限法案，可能导致政府短暂“关门”。
• 拜登政府的财政刺激方案面临执行障碍，债务风险上升。

5. 制造业PMI小幅落入荣枯线下

• 8月制造业PMI为50.1，连续5个月扩张放缓，9月或跌入萎缩区间。
• 疫情、限产、原材料价格高位等因素抑制制造业景气度。
• 随着四季度消费旺季的到来，制造业PMI有望回升，但短期内仍受“双控”政策影响。

6. 工业生产增速继续放缓

• 工业增加值同比增速从8月的5.3%降至9月的3.5%，增速放缓。
• 高基数效应和“双控”政策导致工业生产面临压力。
• 预计四季度工业增加值两年平均增速将在5.0%-5.5%之间。

7. 固定资产投资保持温和增长

• 1-8月固定资产投资增速为8.9%，制造业投资保持较快恢复。
• 基建投资增速为2.9%，受专项债提速影响，有望在四季度发力。
• 房地产投资增速放缓，预计三季度为9.3%，四季度为7.1%。

8. 房地产行业景气度全面回落

• 房地产销售持续承压，30大中城市商品房成交面积同比下降35.1%。
• 土地市场流拍率上升，房企拿地意愿减弱。
• 房地产投资增速持续放缓，全年两年平均增速预计为7.4%。

9. 消费复苏有所加快

• 8月社会消费品零售增长3.0%，两年平均增长3.1%。
• 促消费政策和传统旺季推动消费回暖，但疫情反复仍抑制部分服务类消费。
• 四季度CPI有望回升至1.7%，非食品价格受节假日消费影响明显。

10. 出口增长“喜忧交织”

• 1-8月出口保持增长，但未来增速可能放缓。
• 东盟国家复工可能对我国出口形成替代效应。
• 海运成本高企、港口拥堵、集装箱短缺影响出口供给。
• 预计全年出口增速为22%，进口增速为25%。

11. 价格剪刀差进一步扩大

• PPI同比上涨至10.4%，CPI同比上涨0.8%，剪刀差扩大。
• 生产资料价格大幅上涨，生活资料价格受猪肉、蔬菜价格下跌影响。
• 预计四季度PPI维持高位，CPI有望回升至1.7%。

12. 就业结构性问题犹存

• 城镇失业率为5.1%，制造业就业好于服务业。
• 16-24岁青年失业率仍较高，达15.3%，受高校毕业生增多和行业整治影响。
• 四季度出口增速放缓可能对制造业就业带来压力，但服务业就业有望保持稳定。

13. 人民币汇率阶段性小幅贬值

• 人民币汇率在6.4-6.5区间内双向波动，四季度可能对美元小幅贬值。
• 财政顺差和国际收支状况支撑人民币汇率基本稳定。
• 美联储政策转向可能推动美元阶段性升值，人民币相应走弱。

14. 财政收入放缓影响有限

• 1-8月财政收入完成全年预算的76%，后续增速可能放缓。
• 财政收入增速放缓不会影响跨周期调节政策的实施。
• 专项债发行提速，可有效支撑经济增长和就业。

15. 信贷社融增速可能反弹

• 信贷和社会融资规模增速降至疫情前水平，显示实体经济融资需求偏弱。
• 政策层面可能通过降准、MLF操作等释放流动性，促进信贷增长。
• 预计四季度信贷增速将回升至12.3%，社融增速维持在10.4%。

16. 三季度GDP增速预计为5.8%

• 受内外需减弱、工业生产放缓、消费复苏不及预期等因素影响，三季度GDP增速预计为5.8%。
• 四季度财政与货币政策发力，GDP增速有望回升至5.0%。
• 全年GDP增长预计为8.8%，但需关注潜在风险。

结论

整体来看，当前经济面临内外压力，但政策支持和结构性调整有助于维持增长韧性。未来需重点关注疫情反复、货币政策转向、房地产市场调整、出口增长分化及就业结构性问题等关键因素，以推动经济平稳发展。