20130527-第一创业-升息预期或促日央行量宽加码_15页_800kb
报告摘要
固定收益证券利率产品周报总结
核心内容
本报告分析了中国及日本固定收益市场近期走势及影响因素，重点关注了PMI指数、利率产品表现、央行货币政策以及经济基本面变化对债市的影响。
主要观点
1. 中国PMI指数反转收缩，经济下行风险加大
- PMI数据疲软：5月汇丰PMI指数下降0.8个百分点，重回萎缩区间，新订单、积压订单和采购数量等需求指标均低于荣枯线，显示经济内生增长动力不足。
- 产能过剩与资金流向：煤炭、钢铁等商品价格持续走低，产能过剩问题加剧。同时，大量资金并未有效投入实体经济，而是集中在资本市场或房地产市场，对经济复苏形成抑制。
- 信贷与经济增长背离：尽管信贷和社会融资总额增速未放缓，但实际经济增长疲软，显示资金未能有效转化为实际产出，加剧了经济下行压力。
- 基建投资放缓：4月份基建投资增速开始下行，决策层对债务风险和产业结构调整的重视，使得对地方投资的控制更加严格。
- 流动性改善：5月底因企业所得税上缴和跨月因素导致资金利率跃升，但央行通过公开市场操作释放1280亿元流动性，缓解了市场紧张局面。
2. 日本“股债双杀”与央行宽松政策
- 股债双杀：5月23日日经指数大跌7.32%，10年国债收益率升至年内高点，升息预期成为市场动荡的主要原因。
- 升息预期与通胀压力：日本央行的宽松政策导致通缩预期被扭转，日元贬值提升进口成本，实体经济复苏加剧通胀预期，从而推升无风险利率，对债市不利。
- 日元反弹影响出口：升息预期促使套利资本转向日元，日元汇率反弹削弱了日本的出口竞争力，可能引发“J型曲线效应”，拖累经济增长。
- 日本央行应对策略：为对冲升息压力，日本央行可能加码宽松政策，但其外需拉动空间有限。
3. 债市展望与策略建议
- 债市利好：基本面疲软和宽松货币政策将继续支撑债市，预计跨月后市场将重回“弱复苏、宽货币”的有利局面。
- 互换曲线平坦化：受基本面影响，互换长端利率大幅压缩，曲线呈现平坦化走势，Repo5年减1年斜率降至24bp。
- 利差缩窄：现券收益率走低，使得“回购+养券”利差和Shibor浮息债利差均有所缩窄，套利空间压缩。
- 操作建议：建议机构维持平坦化操作，短期难以出现陡峭化反弹。
关键信息
1. 债券市场重要指标概览（5.20-5.24）
| 基准年限 | 中国国债收益率 | 周变化 (bp) | 美国国债收益率 | 周变化 (bp) | 中美利差 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1Y | 2.869% | 1 | 0.120% | 0 | 275 |
| 3Y | 3.077% | 1 | 0.410% | 1 | 267 |
| 5Y | 3.130% | -1 | 0.900% | 6 | 223 |
| 7Y | 3.338% | 0 | 1.390% | 7 | 195 |
| 10Y | 3.420% | 0 | 2.010% | 6 | 141 |
| 20Y | 3.966% | -3 | 2.800% | 3 | 117 |
2. 货币市场利率
- R001：周均价2.82%，环比下降79BP
- R007：周均价3.08%，环比下降92BP
- R014：周均价3.14%，环比下降125BP
- R021：周均价3.08%，环比下降129BP
- R1M：周均价3.57%，环比下降74BP
- R2M：周均价3.67%，环比下降73BP
- R3M：周均价3.91%，环比下降2BP
- R4M：周均价4.08%，环比无变化
- R6M：周均价4.03%，环比上升10BP
- R9M：周均价3.90%，环比无变化
- R1y：周均价4.00%，环比无变化
3. 公开市场到期及回笼一览表
| 类型 | 期限 | 规模(亿元) | 利率(%) | 周变化(BP) |
|---|---|---|---|---|
| 投放 | 央票到期 | 1年/3年 | 1200 | - |
| 正回购到期 | 28/91天 | 380 | - | |
| 逆回购 | 7/14/28天 | 0 | - | |
| 回笼 | 正回购 | 28天 | 140 | 2.75 |
| 正回购 | 91天 | 0 | - | |
| 央票发行 | 3个月 | 160 | 2.9089- | |
| 逆回购 | 7/14/28天 | 0 | - | |
| 上周投放 | - | - | - | 1280 |
| 本周到期 | 央票到期 | 1年/3年 | 0 | - |
| 正回购到期 | 380 | 300 | - | |
| 逆回购 | 7/14/28天 | 0 | - |
4. 本周利率产品发行情况
| 投标日期 | 发行单位及券种 | 期限(年) | 计划规模(亿) |
|---|---|---|---|
| 2013.5.28 | 国开行第十八期金融债（增3） | 1 | 50 |
| 2013.5.28 | 国开行第十九期金融债（增3） | 3 | 60 |
| 2013.5.28 | 国开行第二十期金融债（增3） | 5 | 60 |
| 2013.5.28 | 国开行第二十一期金融债（增3） | 7 | 70 |
| 2013.5.28 | 国开行第二十一期金融债（增3） | 10 | 60 |
| 2013.5.29 | 财政部第十三期国债 | 5 | 300 |
结论
综上所述，中国和日本的债市均受到经济基本面疲软和货币政策宽松的双重影响。中国PMI指数的持续走低和产能过剩问题使得经济下行风险加大，而日本的升息预期则导致股债双杀，促使央行加码宽松政策。整体来看，债市在宽松政策和经济弱复苏的背景下仍有利好，但互换曲线的平坦化和利差缩窄使得套利空间受到压缩，建议机构维持平坦化操作策略。
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