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光期研究 见微知著 - 煤化工策略周报（2025年6月8日）

一、期货市场及产业链原料情况

1. 期货价格

• 尿素：本周尿素期货价格下挫明显，主力合约09收盘价1720元/吨，周度跌幅3.26%。
• 纯碱：纯碱期货价格底部震荡，主力合约09收盘价1212元/吨，周度涨幅1.34%。
• 玻璃：玻璃期货价格底部震荡，期价低点中枢略有上移，主力合约09收盘价997元/吨，周度涨幅1.32%。

2. 期货关联品种

• 本周相关品种走势分化，尿素走势最弱，纯碱和玻璃相对坚挺。
• 纯碱与玻璃价差走势震荡，尿素与甲醇、纯碱价差也呈现波动。

3. 原料煤炭

• 动力煤、末煤价格继续回落，无烟煤价格维持稳定。
• 本周合成氨现货均价上涨4.96%，国内原盐价格维持稳定。

二、尿素：关注多方因素共振的阶段性机会

1. 现货价格

• 尿素现货价格走势偏弱，主流地区价格存在不同幅度回调。
• 山东、河南地区市场价格均为1830元/吨，分别较上周下跌40元/吨、20元/吨。

2. 基差

• 本周尿素基差区间震荡，山东、河南等地区基差分别为128元/吨、118元/吨。

3. 开工与产量

• 尿素行业开工率89.43%，周环比下降0.4个百分点。
• 小颗粒尿素开工率下降0.92个百分点至88.54%，大颗粒尿素开工率上升1.6个百分点至92.88%。
• 本周尿素日产量维持高位，约为20万吨。

4. 库存

• 尿素企业库存周环比提升5.59%至103.54万吨，港口库存维持稳定。

5. 利润与成本

• 尿素成本多数稳定，固定床成本继续下挫。
• 多数工艺亏损幅度进一步收窄，固定床毛利为-121元/吨，水煤浆气化炉毛利为342元/吨，天然气毛利为-141元/吨。

6. 需求与产销

• 本周尿素表观消费量138.46万吨，周环比增长0.29%。
• 产销率96.19%，周环比提升0.7个百分点。

7. 下游需求

• 复合肥行业开工率回落至37.13%，需求偏弱。
• 三聚氰胺开工率提升1.33个百分点至64.31%，对尿素需求变化有限。
• 车用尿素价格略有分化，颗粒和液体价格均有小幅波动。

8. 进出口

• 4月尿素出口数量0.23万吨，环比3月下降2.06%。
• 5月出口存在提升预期，但整体影响仍可忽略不计。
• 印度发布新一轮国际尿素招标，但我国货源仍难以参与。

9. 国际市场

• 国内外价格联动增强，国际小颗粒尿素价格维持稳定。
• 尿素期权波动率及波动率锥显示市场情绪较为谨慎。

三、纯碱：短期下跌空间受限，长期供需依旧失衡

1. 现货价格

• 本周纯碱现货价格多数下调，沙河及周边地区重碱自提贸易价格1262元/吨，较上周上涨23元/吨。

2. 基差

• 纯碱基差区间震荡，轻碱与重碱基差分别为129.43元/吨、163.25元/吨。

3. 开工与产量

• 纯碱行业开工率80.76%，周环比提升2.19个百分点。
• 氨碱与联碱企业开工率分别提升7.89个百分点和3.87个百分点。
• 周度产量70.41万吨，周环比增长2.77%。

4. 库存

• 纯碱企业库存162.70万吨，周环比微幅增长0.17%。
• 轻碱与重碱库存同步增长，整体库存水平处于同比高位。

5. 需求

• 纯碱需求力度偏弱，表观消费量70.14万吨，周环比下降4.91%。
• 下游光伏玻璃产能稳定，浮法玻璃产能小幅回落，纯碱刚需支撑力度减弱。

6. 进出口

• 4月纯碱出口数量17.06万吨，环比3月下降12.21%。
• 出口量仍处于近几年次高位，未来出口保持高位可能性较大。

7. 国际市场

• 国际市场纯碱价格走势稳定，国内价格与国际价格联动增强。

四、玻璃：外围因素存提振，但供需难有实质性改善

1. 期货价格

• 玻璃期货价格底部震荡，主力合约09收盘价997元/吨，周度涨幅1.32%。

2. 现货价格

• 玻璃现货价格持续走弱，市场均价1206元/吨，较上周下跌24元/吨。

3. 供应

• 本周玻璃行业点火1条产线，冷修2条产线，日熔量小幅回落。
• 未来供应将先降后升，预计随着新增产线出产品，供应将低位回升。

4. 需求

• 玻璃需求表现偏弱，表观消费量100.13万吨，周环比下降9.09%。
• 梅雨季节即将到来，玻璃厂出货及库存压力或进一步提升。

5. 库存

• 浮法玻璃企业库存6975.4万重箱，周环比提升3.09%。
• 库存压力或持续增加，不排除进一步降价出货可能。

6. 外围因素

• 沙河地区限产消息、煤炭价格回升、宏观贸易环境好转将对期货市场带来情绪支撑。
• 玻璃期货价格或逐步筑底，存在阶段性反弹机会。

7. 需求与库存

• 玻璃表观消费量持续下滑，库存压力增加，中长期需求仍将拖累价格走势。

五、总结与关注点

1. 核心内容

• 尿素、纯碱和玻璃期货价格均呈现震荡走势，尿素价格下跌明显，纯碱价格小幅上涨，玻璃价格底部震荡。
• 尿素供需层面暂无明显利好驱动，但存在阶段性反弹机会。
• 纯碱短期供应回升，需求弱稳，价格震荡为主，长期供需失衡。
• 玻璃供应或先降后升，需求季节性走弱，库存压力较大。

2. 关键信息

• 尿素：期货价格下挫，现货价格弱势运行，供应高位波动，需求偏弱，库存增加，出口量微弱。
• 纯碱：期货价格震荡，现货价格多数下调，供应回升，库存高位，需求疲软，出口量仍处于高位。
• 玻璃：期货价格底部震荡，现货价格走弱，供应小幅回落，需求季节性走弱，库存压力增加。

3. 主要观点

• 尿素：供需无明显利好，6月中下旬麦收后需求有望释放，但上方价格限制较大。
• 纯碱：短期供应回升，需求弱稳，价格震荡，中期关注夏季检修及环保因素，长期仍承压。
• 玻璃：供需暂无实质性改善，但外围因素可能带来情绪支撑，短期筑底，中长期需求拖累。

4. 关注重点

• 尿素：日产水平、需求力度、煤炭价格走势、商品市场整体情绪。
• 纯碱：供应水平变化、需求跟进力度、宏观及商品市场情绪变化。
• 玻璃：产线变化、环保限产动态、煤炭价格走势、商品市场整体情绪。