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光大证券煤化工策略周报（2025年12月7日）：市场回顾与展望

1. 期货市场及产业链原料情况

• 整体表现：本周尿素期货主力合约收跌0.3%至1673元/吨，纯碱跌3.8%至1137元/吨，玻璃跌5.51%至994元/吨。
• 原料动态：
  • 煤炭：价格企稳，秦皇岛优混动力煤平仓价环比持平。
  • 天然气：LNG出厂价格整体稳定。
  • 原盐&合成氨：价格小幅波动，成本支撑依存。
  • 国际招标：印度等地区频繁发布尿素招标，对中国出口依赖度高。

2. 品种观点总结

2.1 尿素

• 供需博弈：供应端因气头企业减产而阶段性下降，需求恢复助力去库，但期货价格已较充分反映基本面回暖，短期上行空间有限。
• 核心矛盾：近期现货价格回升，基差扩大；期货贴水明显。关注气头产能恢复及淡储需求后续表现。

2.2 纯碱

• 供需反转预期：新增产能逐步投放，下游需求放缓，供需格局偏弱。期价创上市以来新低，主要受产能扩张压制。
• 核心矛盾：重碱需求（光伏/玻璃）虽略恢复，但仍面临产能下滑。库存去化仍在，但基本面支撑不足，中期仍偏弱运行。

2.3 玻璃

• 供需矛盾持续：供应虽有减量，但需求未实质回暖，深加工订单天数短期回升，或为补库所致，实际需求偏弱。
• 核心矛盾：期价跌至历史低位，库存仍处高位，需关注下游冷修产线及政策提振可能性。

3. 产业链延伸分析

• 下游需求追踪：
  • 尿素：复合肥、三聚氰胺等行业开工率维持高位，但终端需求偏弱。
  • 纯碱：光伏玻璃产能小幅下滑，轻碱下游（印染、碳酸锂）需求分化。
  • 玻璃：房地产相关数据疲软，深加工订单短期修复暂无持续性。
• 成本利润：尿素、纯碱、玻璃成本普遍承压，利润空间收窄，疫情影响供需平衡的传导效率。

4. 市场情绪与风险提示

• 期权波动率：三品种期权隐含波动率均处于历史低位，反映市场交易情绪偏谨慎。
• 宏观因素：需关注国内重要会议可能出台的行业政策（如产能优化、地产支持等）。
• 主要风险：政策不及预期、进口窗口、终端需求超预期下滑。

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