> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城管理控股（09979.HK）总结 ## 核心内容 绿城管理控股（09979.HK）作为房地产服务行业的代表企业，2025年公司业绩受到代建行业竞争加剧和代建费率承压的影响，营收和归母净利润同比分别下降9.3%和47.7%。尽管如此，公司通过新拓规模增长、单价稳定及结构优化，仍保持代建市场龙头地位。此外，公司对股东回报的重视体现在2025年派息率提升至100%，并承诺2026年不低于80%。投资建议维持“买入”评级，认为公司具备轻资产逆周期优势及较强的合约储备能力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营收**：2025年公司实现营收31.2亿元，同比减少9.3%。 - **归母净利润**：2025年公司归母净利润为4.19亿元，同比减少47.7%。 - **毛利率**：2025年公司代建服务毛利率为39.3%，同比下降9.8个百分点，主要受行业竞争加剧和费率承压影响。 - **现金流**：2025年经营活动现金净流入4.15亿元，较上年显著提升，整体现金流维持健康水平。 ### 新拓能力 - **新拓规模**：2025年公司新拓代建合约面积3535万平方米，同比下降3.1%。 - **新拓单价**：2025年新拓代建项目单价为264元/平方米，同比增长3.6%。 - **新拓结构**：新拓项目中，绿城管理费率高于3%的项目占比达54%，远超行业平均的16%。 - **城市分布**：一二线城市新拓占比为55%，保持高位，客户重复委托率连续三年提升，达26%，显示客户对公司的认可度提升。 ### 股东回报 - **派息率**：2025年派息率提升至100%，每股派息0.17元，特别股息0.04元。 - **股息率**：按2025年4月2日收盘价测算，股息率约为10.3%。 - **未来预期**：2026年公司承诺派息率不低于80%，预计股息率约为8.4%；若维持100%派息率，则股息率约为10.5%。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **预测**：2026/2027/2028年公司收入分别为31.8/32.6/33.7亿元，归母净利润分别为4.28/4.40/4.61亿元，EPS分别为0.21/0.22/0.23元/股，对应的PE分别为9.50/9.24/8.81倍。 ### 风险提示 - **行业竞争**：代建行业竞争烈度超预期。 - **房地产景气度**：房地产行业景气度不及预期。 - **回款风险**：委托方账款回收存在风险。 ### 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 3441 | 3120 | 3180 | 3257 | 3367 | | 归母净利润（百万元） | 801 | 419 | 428 | 440 | 461 | | EPS（元/股） | 0.41 | 0.21 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 49.56% | 39.70% | 38.44% | 37.26% | 36.28% | | ROE | 21.03% | 11.58% | 11.83% | 12.17% | 12.75% | | P/E | 7.08 | 11.61 | 9.50 | 9.24 | 8.81 | | P/B | 1.53 | 1.35 | 1.12 | 1.12 | 1.12 | | EV/EBITDA | 3.84 | 5.50 | 4.60 | 4.71 | 4.46 | ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |-------------------|------------| | 行业 | 房地产服务 | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（港元） | 2.31 | | 总市值（百万港元） | 4,620.00 | | 总股本（百万股） | 2,000.00 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 8.97 | ## 总结 绿城管理控股（09979.HK）在2025年面临行业竞争加剧和费率承压的挑战，导致营收和净利润双降。然而，公司通过优化新拓结构和保持高单价，实现了新拓规模和代建费的稳定增长，同时提升派息率以强化股东回报。尽管业绩承压，公司仍展现出较强的市场地位和稳定的现金流能力。未来三年，公司预计收入和利润将逐步回升，PE估值持续走低，投资价值凸显。综合来看，公司具备较强的逆周期能力和合约储备，值得投资者关注。