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绿城管理控股 (09979.HK) 总结

核心内容

绿城管理控股（09979.HK）作为代建行业龙头，2025年业绩承压，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。主要受房地产行业整体下行及代建领域竞争加剧影响，公司收入与利润均出现显著下滑，但财务状况稳健，经营现金流改善，业务结构持续优化。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司营业收入为31.2亿元，同比下降9.3%；归母净利润为4.2亿元，同比下降47.7%。利润下滑主因是代建业务毛利率下降9.9个百分点至39.7%。
• 规模稳健：2025年公司新拓代建面积约3535万平方米，同比下降3.1%；新拓代建费约93.5亿元，同比增长0.4%。公司规模保持行业领先。
• 业务结构优化：新拓项目中一二线城市占比达55%，显示公司注重高质量发展。委托方重复委托率连续三年提升，达26%，反映客户基础稳固。
• 交付表现良好：2025年如期交付129个项目，建筑面积1451万平方米，交付满意度保持在92%的高位。
• 财务稳健：截至2025年末，公司银行结余及现金达14.0亿元，经营性净现金流达4.15亿元，同比增长42%。公司资产结构合理，负债率保持在45%左右，现金流状况良好。
• 盈利预测调整：由于行业竞争加剧和毛利率承压，公司盈利预测下调。预计2026/2027年营收为30/29亿元，归母净利润为4.4/4.5亿元，对应EPS为0.22/0.22元，PE为10.5/10.1X。

关键信息

财务指标概览

毛利率与盈利变化

资产负债情况

现金流量情况

风险提示

• 品牌力不及预期：公司品牌影响力可能未达预期，影响市场拓展。
• 行业竞争加剧：代建行业竞争超预期可能进一步压缩利润空间。
• 房地产景气度不足：行业整体下行可能拖累公司业务增长。
• 供应链风险：供应商或承包商的不确定性可能影响项目执行。

投资建议

尽管2025年公司业绩承压，但其仍为行业龙头，业务结构持续优化，营收水平优于行业平均。预计未来两年公司营收和利润将逐步恢复，维持“优于大市”评级。