20180521-国开证券-信用债周报_发行有所回暖_短端跌幅较大_17页_1mb

固定收益分析师报告总结

核心内容概述

本报告为2018年5月21日发布的固定收益市场分析，由分析师水兵撰写，内容涵盖近期流动性、信用品种发行情况、二级市场表现及投资策略建议。报告强调了政策扰动、信用风险上升及市场调整压力，建议投资者规避中低等级信用品种。

主要观点

1. 流动性分析

• 公开市场操作：本周央行净投放资金4100亿元，通过逆回购操作（4900亿元）和MLF（1560亿元）实现，其中7天期逆回购中标利率为2.55%，14天期为2.7%。
• 资金面变化：资金价格普遍上行，R007和GC007分别上涨1.89BP和19.03BP，14天回购定盘利率上涨70BP，显示资金面有所收紧。
• 政策导向：货币政策保持稳健中性，注重引导预期，未来可能延续一季度偏松环境，但存在降准空间。

2. 信用品种发行

• 总体发行情况：信用债发行约723.4亿元，环比增加144.3%，较春节后周均发行量少347.2亿元。
• 发行品种：企业债仅发行1支，规模16亿元；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券的周发行额分别为90.4亿元、187亿元、378亿元、52亿元、165.68亿元。
• ABS发行情况：本周ABS发行165.68亿元，环比上升126.5%。银保监会ABS发行规模占比最高，达60%；证监会ABS占比40%；交易商协会ABN未发行。
• 发行评级：AAA等级债券占比超8成，低评级债券（如BBB-）持续2周未发行，显示信用风险上升背景下低资质企业发债难度加大。

3. 二级市场表现

• 短融中票：收益率最大上行幅度为13.9BP，短端跌幅相对较大，3年期中票涨幅比5年期多11.18BP。
• 信用利差：短融信用利差压缩，AAA、AA+、AA、AA-等级分别压缩约10BP、10BP、7BP、5BP。
• 中票：收益率总体上行，3年期中票涨幅最大（13.9BP），信用利差分化明显，长久期品种继续压缩，短久期品种走扩。
• 企业债：收益率分化，AAA等级2年期上行9.3BP，10年期、15年期下行1.7BP；AA等级2年期上行15.3BP，10年期、15年期下行1.7BP。
• 公司债：收益率普涨，AA等级上行幅度最大（16.29BP），信用利差走扩，尤其是AA等级达14BP。
• 交易所债指：企业债指数与公司债指数走势一致，均小幅上涨，其中上证企业债指数上行0.05%，公司债指数上行0.06%。

关键信息

1. 流动性展望

• 下周有3200亿元逆回购到期，预计长端利率继续上升空间有限。
• 4月降准后利率回升至接近4月降准前水平，10年期债表现强势。

2. 风险提示

• 基本面回暖，通胀压力加大，流动性持续紧张。
• 美元指数和美债收益率上升，带来全球债市调整压力。
• 凯迪生态等公司债务违约，信用风险进一步上升。
• 城投债置换风险，政策监管趋严，供需出现重大变化。

3. 投资策略建议

• 操作建议：规避中低等级信用品种。
• 市场关注：短期融资券、中期票据、资产支持证券等品种需求上升，但需警惕信用风险。
• 利率走势：长端利率受政策和市场因素影响，上升空间有限。

总结

本报告全面分析了2018年5月固定收益市场情况，涵盖流动性、信用品种发行、二级市场表现及投资策略。报告指出，市场流动性有所收紧，信用品种发行环比上升，但信用风险增加。短期融资券、中期票据等品种收益率上行，信用利差呈现分化走势。企业债和公司债收益率分化，高评级品种表现相对较好。投资策略建议规避中低等级信用品种，关注市场调整风险及政策变化对债市的影响。