20151221-华创证券-债券市场周报_一季度存在机会_需求提前释放利多债市_13页_902kb

报告摘要

2016年一季度债券市场存在下行机会，主要由经济预期悲观、流动性宽松及配置需求提前释放等因素驱动。同时，也存在一定的风险点，如政策超预期、配置需求透支及市场情绪变化等。

利率下行动力：
- 11月经济数据虽超预期反弹，但机构普遍认为是短期现象，预期未来经济数据会因基数效应而继续下滑，利好债券市场。
- 一季度经济数据受翘尾效应影响较大，尤其是固定资产投资、房地产投资和工业增加值，可能进一步走低，强化市场对经济的悲观预期。
- 消费数据不受翘尾效应影响，可能继续上涨。
货币政策宽松预期：
- 基础货币预计将继续下降，央行可能通过降准来维持流动性，降准四次的概率较大。
- 春节前后可能是首次降准窗口，若降准发生，逆回购利率可能下调，带动债券收益率下行。
- 虽然降准预期存在，但若人民币贬值过快、CPI上行或房价上涨，可能制约货币政策放松空间，影响债券收益率下行幅度。
供需关系影响：
- 一季度国债到期量大于发行量，配置需求旺盛，对债市有利。
- 机构已开始提前入场配置，需警惕配置需求透支导致收益率反弹。
市场策略建议：
- 本周建议继续做多利率债，因利多因素确定性较高，且IPO结束将带来额外配置需求。
- 高等级信用债仍具吸引力，低等级信用债风险较高，建议回避。

信用周期分析：
- 2015年信用利差大幅下行，主要因企业主动去杠杆，资金供给充足。
- 2016年企业将继续去杠杆，资金需求下降，但货币政策可能受限，资金供给也将减少，导致企业进入被动信用收缩周期，信用利差可能扩大。
- 产能过剩行业信用风险上升，利差扩大更明显。
本周投资策略：
- 高等级信用债跟随利率债走强，低等级信用债风险仍需关注。

市场情绪：当前市场情绪乐观，配置需求提前释放，但需警惕情绪透支带来的收益率反弹风险。
IPO影响：IPO结束将带来大量资金流入债券市场，增加配置需求。
货币基金新规：
- 投资范围扩大，但对短融评级要求提高，可能影响收益。
- 流动性管理更严格，平均剩余期限缩短，压低收益。
- 强制赎回费用可能影响大资金对货币基金的配置意愿。
海外市场：
- 美联储开启加息周期，美元趋势性走强，新兴市场资金流出压力加大。
- 日本央行维持宽松政策不变，但对QE进行技术性调整，市场反应平淡，显示政策力度不及预期。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。