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加息大考终过 债市年底发红包

——利率市场交易策略 20151221

核心内容概览

本报告分析了2015年12月21日中国利率市场的情况，指出在美联储加息落地的背景下，债市整体呈现企稳态势，利率债收益率继续下行，市场情绪趋于乐观。报告从宏观基本面、市场要闻回顾、资金面跟踪、利率产品走势及债市预判五个方面展开，为投资者提供了关于当前利率市场和债市的策略建议。

主要观点

• 宏观基本面：中国经济仍处于“底部徘徊，有限复苏”状态，通胀压力有限，PPI持续下行，CPI受季节性因素影响小幅回升。
• 资金面：尽管美联储加息导致资本外流压力加大，但央行通过MLF和逆回购操作释放流动性，资金面整体保持稳定。
• 利率产品：国债及政策性金融债收益率全线下行，10年期国债收益率创6年新低，市场交投活跃。
• 债市预判：美联储加息靴子落地，市场情绪释放，债市迎来配置窗口。利率债作为无风险资产，有望吸引机构配置，建议投资者继续持有，回调时加仓。

一、宏观基本面：底部徘徊，有限复苏

1. 高频物价数据跟踪

• 猪价微弱上升：10月猪肉价格继续回落，但有微弱反弹迹象，对CPI影响有限。
• 蔬菜价格大幅回落：受冬季寒潮影响，蔬菜价格一度上涨，但整体走势仍以回落为主。
• 工业品价格集体反弹：主要工业品价格环比增速反弹，但长期低迷格局未变，经济底部运行状态决定其走势。

2. 房地产市场

• 十大重点城市商品房成交套数震荡回升，去库存仍是房地产企业主要任务。
• 全面二孩政策对住房需求的提振作用有限，房地产行业繁荣周期已结束。

3. 汇率跟踪

• 人民币持续贬值，但央行通过MLF操作缓冲贬值压力，维持币值稳定。
• 央行实行有管理的浮动汇率制度，不会放任人民币持续贬值。
• 人民币国际化目标要求币值稳定，央行有能力也有意愿维持稳定。

二、上周市场要闻回顾

• 央行MLF操作：对13家金融机构开展1000亿元MLF操作，利率为3.25%，补充流动性。
• 中钢股份债券延期：中钢股份再次将“10中钢债”回售登记截止日延长至2015年12月30日，市场对其偿债能力仍存担忧。
• 美联储加息：加息25个基点，联邦基金利率目标区间调整为0.25%–0.5%，结束零利率时代，标志着货币政策走向正常化。

三、资金面跟踪：加息终落地，冲击较有限

1. 海外市场跟踪

• 美国：结束零利率时代，加息周期开启。
• 日本：维持货币政策不变，扩大央行信贷抵押品范围。

2. 人行公开市场操作

• 逆回购温和放量，全周净投放100亿元，但因国库定存现金到期，整体资金净回笼700亿元。
• MLF操作补充流动性，维持资金面稳定。

3. 货币市场

• Shibor整体小幅上升，但一月期品种上行幅度较大，其余品种上行有限。
• 回购利率以上行为主，21天期品种上行幅度达70.17BP。

四、利率产品：强势下行，突破低点

1. 一级市场

• 国债发行需求尚可，加权中标利率2.3390%，边际最高中标利率2.3626%。
• 政策性金融债收益率全线下行，反映市场对利率下行的预期。

2. 二级市场

• 国债收益率全线下行，10年期国债收益率创6年新低，接近2009年历史低点。
• 国开债收益率也随之下行，市场交投活跃，现券成交量达25949.57亿元，较前一周增长392.82亿元。

3. 期限利差

• 国债期限利差走扩，主要因一年期国债下行幅度较大。
• 国开债期限利差以下行为主，反映各期限品种收益率同步下降。

五、债市走势预判：加息大考终过，债市年底发红包

• 基本面支持：经济仍处于底部，利率债有持续支撑。
• 资金面稳定：央行通过MLF和逆回购对冲加息带来的资本外流压力。
• 市场情绪释放：加息落地后，市场情绪趋于平稳，债市迎来配置窗口。
• 投资建议：建议投资者持有利率债，回调时加仓买入，把握年底配置机会。

投资评级体系说明

评级对应关系：

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构
• 配置级：适用于以配置为主需求的银行、保险
• 投资级：适用于以收益为主需求的基金、券商、专业投资者

评级说明：

• 安全性：基于主体与债项评级、经营与财务前景
• 收益性：基于市场价与中债估值差距、STW等指标
• 流动性：基于融资适当性、交易规模等判断

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
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