20151221-华创证券-华创债市周报_一季度存在机会_需求提前释放利多债市_13页_625kb

债券深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年一季度债券市场走势及投资策略，指出利率债市场存在下行机会，但同时也面临一定风险。主要基于经济预期、资金面宽松、供需关系及政策因素进行判断，认为一季度是配置需求释放的重要时期，有利于债券市场。

主要观点

一、利率债市场展望

1. 利率下行动力强

   • 2016年一季度利率债收益率存在继续下行的动力，主要由以下因素驱动：
     • 市场对经济持续悲观，认为11月经济数据为短期反弹，未来仍有下滑趋势。
     • 翘尾效应对经济数据形成向下拉力，尤其在固定资产投资、房地产投资、工业增加值等数据中表现明显。
     • 资金面宽松，预计2016年将有四次降准，春节前后可能为首次窗口，可能带动资金利率下行。

2. 配置需求提前释放

   • 历年一季度利率债需求大于供给，16年一季度国债到期量大于发行量，配置需求仍对债市有利。
   • 部分机构已提前入场配置，存在透支配置需求的风险，需警惕收益率反弹。

3. 风险因素

   • 政策超预期（如托底经济或供给侧改革细则）可能改善经济预期，对利率债形成利空。
   • 人民币贬值压力及CPI上行可能限制货币政策放松空间。
   • 乐观情绪提前透支，可能导致一季度利多因素兑现后，收益率反弹。

二、信用债市场展望

1. 短期表现良好，中长期风险上升

   • 2015年信用利差大幅下行，主要由于企业主动去杠杆，资金供给充足。
   • 2016年企业将继续去杠杆，资金需求下降，但货币政策可能因供给端改革而收紧，导致资金供给下降，进入被动信用收缩周期，信用利差可能扩大。

2. 投资策略建议

   • 高等级信用债仍具吸引力，可跟随利率债走强。
   • 低等级信用债风险仍在释放，需继续回避。

关键信息

• 经济预期：机构对经济仍持悲观态度，认为11月数据为短期反弹，未来经济数据可能因翘尾效应继续下滑。
• 货币政策：预计2016年将有四次降准，春节前后为首次窗口，可能带动资金利率下行。
• 供需关系：16年一季度国债到期量大于发行量，配置需求对债市有利。
• 信用周期：2016年企业将进入被动信用收缩周期，信用利差或扩大，尤其对产能过剩行业影响较大。
• IPO结束影响：IPO最后一轮结束，打新资金可能转向债券市场，增加配置需求，利好债券市场。
• 市场情绪：当前市场情绪乐观，若降准预期落空，可能对债市产生不利影响。

本周投资建议

• 利率债策略：短期利多因素确定性高，建议继续做多。
• 信用债策略：高等级信用债仍具吸引力，低等级信用债需谨慎。

海外市场回顾与展望

• 美联储加息：2006年以来首次加息，开启紧缩周期，美元指数可能继续走强。
• 日本央行政策：维持宽松政策，但进行技术性调整，不构成进一步宽松信号，市场反应显示政策力度不及预期。

附：分析师信息

• 分析师：齐晟
• 执业编号：S0360515070003
• 电话：010-66500862
• 邮箱：qisheng@hcyjs.com

附：相关研究报告

• 《全面反弹的经济数据或将扰动乐观情绪——华创债券利率债周报12-14》
• 《从下游消费行业看宏观经济之汽车行业——华创债券经济新视角研究专题一》
• 《低利率环境，泛固收轮动更精彩--2016华创泛固收投资策略报告》