20151221-申万宏源-国内流动性周度观察_MLF操作再现_长端收益率仍有下行空间_12页_466kb

2015年12月21日流动性与利率市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年12月14日至12月20日期间中国国内流动性状况、利率债市场走势、信用品市场变化、两融市场动态以及人民币汇率情况。报告指出，尽管央行通过公开市场操作净回笼流动性，但市场对宽松政策的预期仍推动长端收益率下行，同时人民币汇率在美联储加息落地后有所企稳。

主要观点与关键信息

1. 流动性市场动态

• 短期资金价格小幅回升：
  上周银行间7天、14天、21天和1个月回购利率分别上升1.1、9.0、70.2和54.7个基点，至2.45%、2.78%、3.60%和3.43%。
  R007五日、十日均值分别上升2.6和1.9个基点至2.45%和2.43%。
  Shibor隔夜、7天、14天和一个月分别上升2.8、1.5、4.3和12.2个基点至1.81%、2.32%、2.69%和2.82%。

• 央行MLF操作维稳资金面：
  央行于上周二和周四分别进行了100亿元和300亿元的7天逆回购操作，中标利率维持在2.25%；同时，周五进行了6个月MLF操作，利率维持在3.25%。
  公开市场操作整体净回笼700亿元，显示央行维持适度流动性的意图。

2. 利率债收益率曲线下移

• 国债收益率下行：
  国债1年期和10年期收益率分别下降10.0和5.2个基点至2.37%和2.94%。
  国开债1年期和10年期收益率分别下降5.0和5.0个基点至2.64%和3.31%。

• 期限利差缩小：
  10年期与1年期国债利差下降0.1个基点至67.9个基点，表明收益率曲线进一步下移。

3. 信用品市场变化

• 票据收益率持续下降：
  3年期和5年期AAA票据收益率分别下降3.3和2.2个基点至3.35%和3.56%。
  1年期AA+票据收益率下降1.3个基点至3.38%，5年期AA+票据收益率下降7.2个基点至4.01%。

• 信用利差小幅回升：
  1年期AAA票据信用利差上升11.7个基点至0.75%，5年期AA+票据信用利差上升1.1个基点至1.27%。

• 票据直贴和转贴利率小幅回升：
  珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率分别上升0.5个基点至2.50‰、2.45‰和2.40‰。

• 信托类收益率多数下降：
  新发行产品、贷款类信托、债权投资信托、组合投资信托和其他投资信托收益率分别下降35.1、5.0、75.0、8.3和86.4个基点，至7.74%、8.15%、7.95%、7.75%和7.44%。

4. 两融市场动态

• 两融规模止跌回升：
  截至12月18日，沪深两市融资融券余额为11741.3亿元，周环比上升1.7%，止跌回升2.9个百分点。
  两融余额占A股流通市值的2.81%，较前一周下降0.09个百分点。
  融资买入额占A股成交额的10.2%，较前一周增加0.7个百分点。

5. 人民币汇率走势

• 美元走强，人民币承压：
  美元兑人民币即期汇率连续十个工作日走弱，上周报收于6.4815，较前周贬值0.41%。
  离岸汇率CNH报收于6.5682，较前周贬值1.11%，离岸与在岸价差扩大至845个基点。

• 短期有望走稳：
  随着美联储加息靴子落地，人民币贬值压力将有所缓和，预计在中间价指引下短期走稳。
  美元指数在17日加息后小幅回调，周五收于98.7，较前一周上升1.16%。

结论与投资建议

• 长端收益率仍有下行空间：
  央行通过MLF操作释放流动性，若12月两次MLF操作降低降准可能性，将进一步增强市场对明年年初货币宽松的预期，推动长端收益率继续下行。
  2016年10年期国债收益率有望再下25-50个基点。

• 短期资金价格上升：
  由于公开市场操作净回笼，短期资金价格小幅上升，但长端收益率仍受宽松预期支撑。

附：图表目录

• 图1：R007、R014和R1M利率上升
• 图2：Shibor小幅上升
• 图3：央行公开市场净回笼700亿元
• 图4：10年期国债收益率至2.94%，1年期至2.37%
• 图5：国开债收益率均下跌
• 图6：10年期与1年期国债利差缩小
• 图7：票据收益率持续下降
• 图8：信用利差小幅扩大
• 图9：珠三角、长三角票据利率小幅回升
• 图10：信托类收益率多数下降
• 图11：两融余额占A股流通市值比例下降
• 图12：融资融券余额止跌回升
• 图13：融资买入额占A股成交额比例上升
• 图14：人民币在岸离岸价差扩大
• 图15：人民币即期成交量上升

证券分析师信息

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• 李一民：A0230515080002，liym@swsresearch.com

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