20170827-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_大盘蓝筹持续走强_认购波动率强势反弹_17页_1mb

50ETF期权周报总结（2017年8月27日）

核心内容

本报告回顾了2017年8月21日至25日期间50ETF期权市场交易情况，分析了价格走势、成交量、波动率及套利机会，并提出未来策略建议。

主要观点

1. 价格走势

• 50ETF：本周涨幅较大，周五收盘涨跌幅为 3.49%。
• 期权合约：近月认购期权普遍涨幅显著，涨幅最大的合约为“50ETF购9月2.85”，单周上涨 236.54%。

2. 成交量分析

• 总成交量：4,422,506张，其中认购期权2,589,046张，认沽期权1,833,460张。
• 日均成交量：约 884,501.2张，周五单日成交量达 1,141,100张。
• 主力合约集中度：成交量主要集中在 8、9月合约，远月合约成交量不活跃。
• 活跃合约：平价附近的合约成交最活跃，如“50ETF购9月2.70”、“50ETF沽9月2.65”、“50ETF购9月2.65”、“50ETF沽9月2.70”、“50ETF购9月2.75”。

3. 波动率走势

• 认购期权vega加权隐含波动率：收于 14.00%，较上周明显上涨。
• 认沽期权vega加权隐含波动率：收于 15.51%，小幅上升。
• 波动率差缩小：与上周相比，波动率差有所缩小，长期来看，波动率C/P比已回复至历史均值水平。
• 隐含波动率微笑：当月认沽合约呈现微笑形态，认购合约呈现倾斜形态。

4. 套利策略建议

• 平价套利机会：由于市场不完全性，平价套利存在套利空间，但受融券难度限制，实际操作中难以实施。
• 箱型套利机会：通过期货代替ETF现货，发现正向套利出现机会，反向套利利润受负基差影响。
• 推荐策略：构造远月跨式组合，买进“50ETF购2017年12月2.70”和“50ETF沽2017年12月2.70”，并进行 delta对冲 以获取波动率反弹收益。

关键信息

1. 市场流动性

• 主力合约流动性良好，价差普遍低于0.001。
• 成交量与持仓量比例稳定，认购认沽比在1.50附近。

2. 希腊值分析

• Delta：多数认购合约接近1，认沽合约接近0。
• Gamma：部分合约Gamma值较高，如“50ETF购9月2.65”为 1.923。
• Theta：多数合约Theta为负值，表明时间价值随时间衰减。
• Vega：认购合约Vega值较低，认沽合约Vega值较高。

3. 套利机会

• 正向平价套利：在现货基础上，存在一定的套利机会。
• 反向平价套利：受负基差影响，利润受到限制。
• 箱型套利：通过不同行权价期权组合，可实现一定的收益。

4. 风险提示

• 本文基于合理假设，可能无法准确反映市场实际情况。
• 数据为历史时间序列，与未来情况可能存在偏差。
• 市场处于期权上市初期，数据合理性有待验证，结果可能失真。
• 投资者应结合自身情况和市场环境，综合考虑流动性、冲击成本等因素。

期权策略展示

• 跨式组合：买入“50ETF购2017年12月2.70”和“50ETF沽2017年12月2.70”，并进行delta对冲，以捕捉波动率反弹。
• 正向平价套利：通过现货和期货方式，寻找价格差异较大的期权合约进行套利。
• 反向平价套利：受负基差影响，需谨慎操作。

合约基本要素

• 合约代码与简称：如“10000843.SH”、“50ETF购9月2.25”。
• 最新价与理论价：如“50ETF购9月2.25”最新价为 0.5136，理论价为 0.5143。
• 隐含波动率：如“50ETF购9月2.25”隐含波动率为 23.66%，而“50ETF购9月2.85”隐含波动率为 11.46%。
• Delta与Gamma：如“50ETF购9月2.65”Delta为 0.826，Gamma为 1.923。
• Theta与Vega：如“50ETF购9月2.65”Theta为 -0.202，Vega为 0.347。

市场展望

• 波动率反弹：当前波动率处于低位，存在反弹空间。
• 策略建议：建议投资者关注远月合约，构造跨式组合，利用波动率反弹获取收益。
• 套利机会：正向套利机会显现，但需考虑流动性与成本。

联系方式

• 分析师：史庆盛，S0260513070004
• 联系方式：020-87577060，sqss@gf.com.cn
• 相关研究：
  • 《期权数载磨一剑，A股今日试锋芒!——50ETF期权上市首日点评》（2015-02-09）
  • 《BSM及其改进版期权定价模型:期权笔记系列之三》（2014-08-07）
  • 《香港期权市场速览平价套利机会：期权研究系列之五》（2012-09-27）
  • 《期权套利策略研究：期权研究系列之三》（2012-06-04）

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 10% 以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于 -10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 10% 以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 15% 以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价强于大盘 5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于 -5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 5% 以上。

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