20180404-渤海证券-2018年利率债第二季季报_且行且看_静待破局_24页_2mb

2018年利率债第二季季报总结

核心内容

2018年一季度利率债市场整体呈现震荡下行走势，市场资金较为充裕，避险情绪升温，推动各期限国债收益率下行，收益率曲线明显增陡。同时，国开债与国债利差走扩，隐含税率升至2010年以来最高水平。尽管市场出现阶段性回暖，但收益率已处于低位，投资者应保持理性，避免盲目追高。

主要观点

• 利率债一级市场：一季度利率债发行量为年内低点，净融资较上季度和去年同期大幅减少，后续发行放量可能对市场产生冲击。
• 利率债二级市场：国债收益率整体下行，国开债收益率上行，导致利差扩大。隐含税率上升至21%，反映市场对政策调控的预期。
• 资金面情况：央行通过“削峰填谷”策略维持流动性稳健中性，一季度净回笼货币5645亿元。市场利率多数下行，但央行在流动性充足时未进行资金投放。
• 经济基本面：一季度国内经济开局稳中向好，制造业与非制造业PMI均高于临界点，显示经济仍具备韧性。但需关注社融增速回落、PPI回落对利润的影响、房地产投资增速放缓以及海外货币政策变化对经济的潜在影响。
• 债市策略：建议投资者保持防御性短久期票息策略，等待更明确的进场时机。由于基本面未现拐点，货币政策难以明显放松，监管趋严，利率债发行放量，债市短期内难现趋势性机会。

关键信息

利率债市场表现

• 一季度利率债净融资3511.64亿元，较上季度减少14607.04亿元，较去年同期减少3283.71亿元。
• 国债收益率曲线整体增陡，10年期国债收益率较2017年12月29日下行14BP。
• 国开债与国债利差扩大，隐含税率升至21%，为2010年以来最高值。
• 利率债现券成交规模较上季度减少21788.64亿元，其中政金债缩量最明显。

货币政策与市场流动性

• 央行通过公开市场操作净回笼5645亿元，体现稳健中性政策。
• 在流动性充足时未进行资金投放，显示“削峰填谷”策略的持续性。
• Shibor短端下行、中端上行；银行间质押式回购利率整体下行，R007与DR007利差收窄。

经济基本面分析

• 制造业PMI：一季度制造业PMI均值为51%，高于2013-2016年同期水平，仍位于景气区间。
• 非制造业PMI：非制造业PMI季度均值为54.8%，服务业与建筑业均保持稳定增长。
• 经济数据：内需不弱，外需强劲，经济开局稳中向好。但需关注社融增速、PPI回落、房地产投资增速放缓等潜在制约因素。
• 通货膨胀：CPI涨幅加快，PPI增速回落，农产品与原材料物资价格整体上行，但部分品种如钢材、动力煤价格下跌。

外汇市场动态

• 人民币对美元先升值后波动，美元指数下行。
• 美联储加息及政策表态显示对经济和通胀较为乐观，美元指数波动反映海外经济复苏态势。

债市展望

• 债市收益率下行主要受投资者情绪影响，而非基本面或货币政策变化。
• 货币政策将维持稳健中性，监管趋严，利率债发行放量，市场难现趋势性机会。
• 建议投资者保持短久期策略，理性看待市场波动，等待更明确的进场时机。

风险提示

• 监管政策可能超预期落地。
• 资金面可能超预期宽松或收紧。

图表摘要

• 图1：各期限国债收益率走势，整体震荡下行。
• 图2：各期限国开债收益率走势，整体上行。
• 图3：国开债与国债利差走扩。
• 图4：隐含税率升至21%。
• 图5：利率债现券成交量减少。
• 图6：国债期货价格下跌后回升。
• 图7：央行公开市场操作净回笼5645亿元。
• 图8：货币政策工具中标利率波动。
• 图9：Shibor窄幅波动，短端下行。
• 图10：银行间质押式回购利率下行。
• 图11：存款类机构质押式回购利率下行。
• 图12：R007与DR007利差收窄。
• 图13：同业存单发行利率波动下行。
• 图14：同业存单融资规模增加。
• 图15：制造业PMI保持在50%以上。
• 图16：制造业PMI分类指数部分高于临界点。
• 图17：非制造业PMI保持较高景气水平。
• 图18：非制造业PMI分类指数显示整体扩张。
• 图19：规模以上工业增加值增长。
• 图20：工业企业主营业务收入利润率提升。
• 图21：工业企业利润总额增长。
• 图22：工业企业资产负债率下降。
• 图23：固定资产投资保持稳定增长。
• 图24：房地产开发投资增速回升。
• 图25：房屋施工与新开工面积增速回落。
• 图26：社会消费品零售总额增速提升。
• 图27：货物贸易进出口总值累计增速提升。
• 图28：货物贸易进出口总值当月增速波动。
• 图29：6大发电集团日均耗煤量上升。
• 图30：全国高炉开工率下降。
• 图31：30大中城市商品房成交面积回落。
• 图32：30大中城市商品房成交套数下降。
• 图33：CPI涨幅加快。
• 图34：PPI增速回落。
• 图35：农产品批发价格200指数上升。
• 图36：主要农产品平均批发价多数上涨。
• 图37：RJ/CRB商品价格指数上升。
• 图38：南华工业品指数上升。
• 图39：Myspic钢价指数下跌。
• 图40：全国水泥价格指数上升。
• 图41：布伦特原油期货结算价上升。
• 图42：环渤海动力煤价格下降。
• 图43：美元兑人民币汇率波动。
• 图44：美元指数下行。
• 图45：主要经济体国债收益率整体上行。
• 图46：中美10年期国债利差持续收窄。

总结

2018年一季度利率债市场在宽松资金面和避险情绪推动下呈现震荡下行趋势，收益率曲线增陡，国开债与国债利差走扩，隐含税率升至历史高位。尽管经济数据整体表现良好，但潜在风险因素如社融增速下滑、PPI回落、房地产投资增速放缓及海外货币政策变化可能影响市场走势。建议投资者保持防御性策略，关注经济基本面变化，等待更明确的入场时机。