2018年利率债第二季季报：且行且看，静待破局-20180404-渤海证券-24页-2mb

2018年利率债第二季季报总结

核心内容概述

2018年一季度利率债市场呈现震荡下行走势，整体流动性较为充裕，但市场收益率并未出现显著下降，反而因投资者情绪和避险需求推动，部分期限收益率有所回调。同时，监管政策和货币政策保持稳健中性，市场对利率债的配置需求增加，但市场情绪趋于理性，投资机会尚未显现。

主要观点

• 利率债市场表现
  一季度利率债净融资为3511.64亿元，较上季度和去年同期均有所减少。10年期国债收益率从2017年12月29日的4.88%下行至3月30日的3.74%，收益率曲线明显增陡。国开债与国债利差扩大，隐含税率升至21%，为2010年以来最高水平。

• 市场资金状况
  央行通过公开市场操作净回笼5645亿元，体现了“削峰填谷”的政策思路。在流动性较为充足时，央行未进行资金投放，表明政策维持稳健中性。Shibor和银行间质押式回购利率整体下行，但3月中下旬部分利率走高，显示市场波动性。

• 经济基本面
  国内经济开局稳中向好，制造业和非制造业PMI均高于临界点，显示经济运行保持扩张态势。内需不弱，外需强劲，但部分指标如房地产投资、社融增速等出现回落，可能影响经济持续性。CPI涨幅加快，PPI增速回落，显示通胀压力有所缓解。

• 债市策略建议
  债市收益率已处于阶段性低位，投资者应保持防御性策略，关注短久期票息收益。由于经济基本面尚未出现明显拐点，货币政策难以显著放松，监管趋严，利率债发行放量，当前市场不宜盲目追高，应等待更明确的进场时机。

关键信息

利率债一级市场

• 一季度共发行利率债252只，融资总量16586.24亿元。
• 国债净融资为-262.6亿元，政策性金融债净融资1578.8亿元，地方政府债净融资2195.44亿元。
• 一季度利率债发行量为年内低点，后续发行放量可能对市场造成一定冲击。

利率债二级市场

• 10年期国债收益率季平均下行6.76BP，各期限国债收益率均下行。
• 国开债收益率多数上行，国开债与国债利差扩大，隐含税率升至21%。
• 利率债现券成交量较上季度减少21788.64亿元，政金债缩量最为明显。
• 国债期货价格下跌，但自2月末开始回升，10年期连续合约季度平均收盘价为92.47元。

资金利率

• 央行净回笼5645亿元，维持流动性稳健中性。
• Shibor短端下行、中端上行，R与DR整体下行。
• 同业存单发行利率波动，1个月期利率波动较大，3月中下旬明显下行。

国内经济观察

• 制造业PMI一季度均值为51%，高于2013-2016年同期数据，经济稳中有升。
• 非制造业PMI季度均值为54.8%，服务业和建筑业表现良好。
• 固定资产投资保持稳定增长，房地产投资增速有所回落。
• CPI涨势加快，PPI增速回落，农产品与原材料物资价格整体上行。

海外市场动态

• 美元指数一季度均值90.16，较上季度下跌3.76%。
• 美国10年期国债收益率上行，中美利差收窄至111.89BP。
• 外汇市场人民币相对美元升值，但波动明显。

风险提示

• 监管政策可能超预期落地，影响市场情绪。
• 资金面可能出现超预期宽松或收紧，对利率债市场造成冲击。

投资策略建议

• 当前利率债收益率处于阶段性低位，市场情绪趋于理性。
• 建议投资者保持防御性策略，关注短久期票息收益。
• 需持续观察经济基本面变化，等待更为明确的进场时机。

附注

• 报告数据来源：Wind，渤海证券研究所。
• 报告发布日期：2018年4月4日。
• 分析师：冯振，渤海证券分析师。