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新债观察——第314期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道33只新债，其中城投债9只，产业债24只。发行日为8月28日的32只，8月29日的1只。新债团队优选了70只新债，详情请索取报告：【永远观市】新债优选—第19期。

此外，兴业研究近期组织了厦门地区的5家公司调研活动，涵盖商业贸易、非银金融、电子等多个行业。

主要观点

新债发行回顾

• 发行结果与预期对比：本期新债发行结果与兴业研究的参考收益率存在偏差，其中部分债券的发行利率低于预期，部分高于预期。
• 发行利率分布：发行利率范围从3.32%到7.80%，多数处于预期区间内，但部分如18鲁宏桥MTN008和18新化01的发行利率明显高于参考收益率。
• 风险提示：部分债券被评定为“负面”，如18易华录SCP001和18启迪SCP001，提示需关注其偿债能力和经营状况。

新债优选分析

• 优选债券数量：共优选70只新债，涵盖城投、房地产、非银金融、煤炭等多个行业。
• 发行特点：多数优选债券期限在1-5年之间，部分为超短期融资券（SCP）或中期票据（MTN）。
• 承销商分布：中信建投、中信证券、兴业银行、北京银行等为主要承销商，部分债券获得较高的兴业评分，如3+/3+、4+/4+。

关键信息

18陕交建MTN002

• 债券基本信息：发行规模25.0亿元，期限5年，发行日期为2018年8月28日，无增信方式。
• 行业分类：交通运输，兴业评分3+/3+，参考收益率4.79%。
• 主体资质：
  • 控股股东为陕西省交通运输厅，持股比例100%。
  • 主要业务为车辆通行费和经营性业务，2017年毛利率较高，但财务费用侵蚀利润。
  • 在建项目规模大，面临资本支出压力。
  • 资产受限比例高，流动性较弱。
  • 负债率71.2%，短期偿债压力较大，但有政府支持。

18恒安SCP001

• 债券基本信息：发行规模10.0亿元，期限0.74年，发行日期为2018年8月28日，无增信方式。
• 行业分类：非银金融，兴业评分3/3，参考收益率3.96%。
• 主体资质：
  • 控股股东为恒安珍宝投资有限公司，持股比例100%。
  • 为港股上市公司恒安国际的重要经营主体，主要业务为生活用纸生产与销售。
  • 卫生巾和纸尿裤业务毛利率较低，存在竞争压力。
  • 关联交易频繁，净关联占款尚可。
  • 偿债能力较好，现金流稳定。

18海淀国资MTN001

• 债券基本信息：发行规模10.0亿元，期限3年，发行日期为2018年8月28日，无增信方式。
• 行业分类：城投，兴业评分3/3，参考收益率4.81%。
• 主体资质：
  • 控股股东为海淀区国资委，持股比例100%。
  • 主要业务为能源净化产品及服务、基础设施建设。
  • 三聚环保业务扩张激进，涉及新业务领域，盈利可持续性存在不确定性。
  • 基础设施建设在建项目规模大，存在资金压力。
  • 资产以存货和其他应收款为主，流动性较弱。
  • 短期偿债能力较弱，资产负债率67.5%，债务负担较重。

18武金控MTN001

• 债券基本信息：发行规模6.0亿元，期限3年，发行日期为2018年8月28日，无增信方式。
• 行业分类：非银金融，兴业评分3/3，参考收益率4.81%。
• 主体资质：
  • 控股股东为武汉市国资委，持股比例100%。
  • 主要经营供应链贸易及物流、金融服务、房地产开发。
  • 大宗贸易账龄较长，小贷逾期情况较严重。
  • 信托业务规模较大，但存在监管风险。
  • 房地产项目区位尚可，但盈利和现金流表现一般。
  • 经营现金流持续净流出，对外部资金依赖度较高。

总体趋势

• 城投债：仍是本期新债的重要组成部分，多数发行利率稳定，部分存在一定的溢价或折价。
• 产业债：表现分化，部分优质企业发行利率低于参考收益率，但也有部分因经营风险被评定为“负面”。
• 流动性风险：部分城投债和产业债受限资产比例高，流动性较弱，需关注其短期偿债能力。
• 行业分布：主要集中在非银金融、城投、交通运输、房地产等，其中非银金融和城投债发行规模较大。
• 外部支持：部分城投债发行主体有政府支持，有利于降低其偿债风险。

结论

本期新债发行结果总体稳定，但部分债券存在一定的风险，需投资者根据自身风险偏好进行选择。优选债券多为优质企业，具有较强的信用评级和较低的发行利率。建议关注城投债的政府支持力度及产业债的盈利能力，同时注意部分债券的流动性风险和潜在的财务压力。