20220417-浙商证券-鲁商发展-600223.SH-鲁商发展2021年报点评报告_坚定健康产业转型_美妆高增符合预期_5页_1mb

报告摘要

鲁商发展（600223）2021年报点评总结

核心内容

鲁商发展2021年业绩受到地产减值拖累，整体表现承压，但化妆品业务实现高速增长，成为公司转型的重要驱动力。公司正加速向健康产业转型，尤其在生物医药和化妆品领域表现突出。

主要观点

业绩概览：
2021年公司总收入为123.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润为3.6亿元，同比下降43.3%。Q4单季度收入同比下降8.6%，归母净利润同比下降162.5%。
业绩驱动因素：
- 化妆品业务收入同比增长117%，成为业绩增长的主要来源。
- 医药业务收入同比增长9%，其中参股公司博士伦福瑞达和控股子公司明仁福瑞达分别贡献了7.5亿元和5.4亿元收入。
- 原料及添加剂业务收入同比增长22%，公司持续推进产品创新与品牌建设。
盈利情况：
- 毛利率提升至25.7%，同比增加5.4个百分点，主要得益于业务结构优化及成本控制。
- 销售费用率上升3.9个百分点至10.1%，管理费用率和研发费用率分别上升0.7和0.4个百分点。
- 净利率同比下降1.5个百分点至3.2%，主要受销售费用增加及资产减值损失影响。
产品与渠道：
- 瑷尔博士和颐莲两大品牌表现亮眼，线上销售占比分别达98%和96.2%。
- 瑷尔博士推出洁颜蜜、前导精华、香蕉面膜、益生菌水乳等爆品，四大单品销售占比达70%。
- 公司逐步退出传统线下商超渠道，转向直营店、加盟店及线上直播模式。
研发与产能：
- 2021年公司研发了160余个新品，其中84个为自主品牌产品。
- 化妆品新厂智美科创园一期竣工，新增35条生产线，预计化妆品年产值将提升超40亿元。
房地产板块表现：
- 房地产业务受行业下行影响，收入同比下降18.4%。
- 存货去化压力较大，公司计划优化营销模式以改善业绩。

关键信息

投资预测：
预计2022-2024年公司收入分别为127.7亿元、124.9亿元、128.7亿元，增速分别为3.3%、-2.2%、3.0%。
归母净利润分别为6.3亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为75.1%、11.8%、14.9%。
对应PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 房地产与生物医药政策变化风险
- 玻尿酸原料价格波动风险
- 化妆品市场竞争加剧
- 多产业融合带来的管理与协同风险

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	12363	12770	12487	12866
归母净利润	362	634	708	814
毛利率	25.69%	29.60%	34.87%	39.26%
净利率	3.19%	5.40%	6.17%	6.84%
P/E	29.03	16.58	14.83	12.90
P/B	2.22	2.04	1.85	1.67
EV/EBITDA	19.51	8.27	6.81	4.54

投资评级说明

相对评级：
- 增持：预计未来6个月内，公司股价表现将优于沪深300指数10%-20%。
- 其他评级：买入、中性、减持，分别对应不同的相对表现区间。
行业评级：
- 看好：行业指数表现优于沪深300指数10%以上。
- 中性：行业指数表现在-10%至+10%之间。
- 看淡：行业指数表现低于沪深300指数10%。