深度报告-20220613-上海证券-紫光国微-002049.SZ-特种集成电路领跑者_品类扩张推动新成长_31页_2mb

紫光国微投资分析总结

核心内容

紫光国微是一家隶属于紫光集团的国内领先的特种集成电路和智能安全芯片供应商，2022年6月13日首次被给予“买入”评级。公司专注于集成电路设计业务，通过并购和自主研发实现了快速扩张，主要业务包括特种集成电路、智能安全芯片、半导体功率器件和石英晶体频率器件。公司产品覆盖多个领域，如通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等，并拥有强大的技术实力和丰富的客户资源。

主要观点

1. 公司扩张迅速，主营业务发展势头良好

• 业务布局：公司以特种集成电路和智能安全芯片为核心业务，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件。
• 并购扩张：公司通过多次并购和设立子公司，如紫光同创，完善了在FPGA等领域的布局。
• 业绩增长：2017-2021年，公司营业收入从18.29亿元增长至53.42亿元，年均复合增长率达30.73%；归母净利润从2.8亿元增长至19.54亿元，年均复合增长率达62.54%。
• 费用控制：销售费用率保持在6%以下，管理费用率下降至4.17%，财务费用率控制在1%以下，费用控制良好。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，从2017年的5.03亿元增长至2021年的8.66亿元，研发人员占比长期保持在40%以上，注重技术创新与知识产权保护。

2. 特种集成电路行业前景广阔，公司占据国内龙头地位

• 行业背景：特种集成电路具有高安全性和可靠性，适用于特殊环境，且国内对进口产品的依赖度较高，国产替代需求迫切。
• 政策支持：国家出台多项政策支持集成电路行业，推动其成为战略性产业，特种集成电路受益于国防信息化建设。
• 技术优势：公司掌握了高可靠微处理器、SoPC、隔离、超低抖动时钟等多种核心技术，建立了14nm以下CMOS、100V高压BCD等全套设计/测试/验证平台。
• 市场地位：公司是国内特种集成电路领域的领军企业，拥有大量核心客户资源，产品广泛应用于军工、通信、工业等领域。

3. 智能安全芯片应用广泛，公司技术国内领先

• 应用领域：智能卡芯片广泛应用于身份识别、金融、社保、交通等行业，下游需求旺盛。
• 产品优势：公司已推出5G超级SIM卡、超级金融芯、eSIM、超级汽车芯等产品，技术领先，获得多项国际认证。
• 市场增长：随着5G、物联网、车联网的发展，智能芯片市场持续增长，公司有望充分享受行业红利。
• 增长预测：预计2022-2024年，智能安全芯片业务收入分别为19.14亿、21.62亿和23.78亿元，年均增长15%左右。

4. FPGA市场潜力巨大，子公司发展迅速

• 行业前景：FPGA芯片具有现场可编程性，适用于通信、人工智能、工业自动化等技术发展迅速的领域，国产替代需求迫切。
• 子公司布局：紫光同创作为紫光国微的参股子公司，专注于FPGA和CPLD的研发与生产，已推出多个系列的产品和EDA软件，覆盖高中低端市场。
• 技术实力：公司拥有超过300项专利，核心专利占比超80%，并获得ISO9001:2015质量管理体系认证。
• 市场前景：预计2022-2024年，FPGA市场规模将持续增长，国内FPGA市场将从65.6亿元增至332.2亿元，公司有望逐步迈入全球高端FPGA供应商行列。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为73.60亿、98.22亿和130.34亿元，年均复合增长率分别为37.8%、33.5%和32.7%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为29.69亿、42.48亿和59.13亿元，年均复合增长率分别为51.9%、43.1%和39.2%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为4.89元、7.00元和9.74元。
• 市盈率：2022-2024年分别为41.37倍、28.91倍和20.77倍。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为64.03%、66.77%和68.83%，整体呈上升趋势。

风险提示

• 研发进度不及预期：若新技术研发速度不及预期，可能影响产品竞争力。
• 行业增长不及预期：特种集成电路行业增长受军工设备需求影响较大，存在增长不及预期的风险。
• 晶圆代工厂产能不及预期：公司依赖晶圆代工厂制造芯片，若产能不足，可能影响产品交付。

总结

紫光国微作为国内领先的集成电路设计企业，凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，持续受益于国产替代趋势。公司业务涵盖特种集成电路、智能安全芯片、FPGA等多个领域，未来增长潜力巨大。随着国防信息化、5G、物联网、车联网等行业的快速发展，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和技术优势，被首次给予“买入”评级。