20200909-华泰证券-宏川智慧-002930.SZ-液体化工仓储龙头_切入固体赛道_18页_2mb

宏川智慧公司研究总结

核心内容概览

宏川智慧是一家专注于液体化工仓储业务的公司，近年来通过外延并购和自建扩建的方式实现了快速扩张。公司还切入了盈利更强的固体化工品仓储赛道，未来有望在化工物流市场中进一步增长。目前，公司控制权稳定，股权激励提升了管理效率。

主要观点

• 业务扩张：公司通过并购、自建和扩建等方式，不断扩大资产规模和仓储容量，提升盈利能力。
• 区域垄断优势：公司在长三角、珠三角及东南沿海布局，具备区域垄断性，从而拥有较强的定价权。
• 政策支持：化工企业退城入园政策推动了第三方物流的发展，公司受益于政策导向，具备良好的增长前景。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上行，未来有望通过并购和新业务拓展进一步提高盈利能力。
• 估值与评级：基于公司业务扩张和盈利预期，给予公司2021年29倍PE估值，目标价20.49元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司名称：宏川智慧
• 股票代码：002930
• 当前价格：18.37元
• 目标价格：20.49元
• 总股本：443.71百万股
• 流通A股：179.26百万股
• 总市值：8,151百万元
• 总资产：5,339百万元
• 每股净资产：4.15元

业务发展

• 主营业务：液体化工品仓储、物流链管理、中转及其他。
• 仓储收入：2019年实现4.56亿元，毛利率62.7%。
• 业务增长：预计2020-2022年仓储收入分别增长72.7%、22.9%、26.3%。
• 毛利率：预计2020-2022年毛利率分别为63.2%、64.2%、65.9%。

并购与扩张

• 并购策略：公司通过并购扩大仓储规模，如2012年收购太仓阳鸿、2013年收购三江港储等。
• 并购标的：截至2020年，公司已并购多个仓储项目，如常熟华润、常州华润等。
• 并购效果：并购改善区域竞争格局，提升公司盈利能力。

估值与盈利预测

• EPS预测：2020年0.59元，2021年0.71元，2022年0.93元。
• PE预测：2021年29倍PE，目标价20.49元。
• 盈利增长：公司归母净利润预计2020年260.89百万元，2021年313.53百万元，2022年412.40百万元。

风险提示

• 化工下游需求风险：化工行业景气度可能影响公司盈利。
• 并购与投资风险：公司投资规模较大，存在决策失误的风险。
• 安全风险：公司涉及化工品仓储和运输，存在一定的安全风险。

业务增长路径

1. 增加仓储容量：通过并购、自建和扩建扩大仓储规模。
2. 提价：提高储罐和仓库租金价格，提升盈利能力。
3. 增值服务：提供物流链管理、中转等增值服务，增强客户粘性。

与密尔克卫对比

• 业务模式：宏川智慧以重资产运营为主，密尔克卫则以综合化工供应链服务为主。
• 盈利结构：宏川智慧销售净利率优于密尔克卫，但资产周转率较低。
• ROA/ROE：宏川智慧的ROA和ROE低于密尔克卫，但随着并购和新业务拓展，有望持续修复。

催化剂

• 财报业绩增长：公司业绩持续增长，提升市场信心。
• 固体化工品大客户拓展：拓展大客户，提升市场份额。
• 新建化工罐/化工仓投运：新增仓储设施，提高服务能力。
• 退城入园提速：政策推动下，行业集中度提升，公司受益。

未来展望

• 化工物流市场：预计未来几年化工物流市场将继续增长，公司有望受益。
• 固体化工品仓储：公司已切入固体化工品仓储业务，未来将加大布局，拓展供应链服务。
• 盈利能力提升：随着业务扩张和并购协同效应释放，公司盈利能力有望持续提升。

估值分析

• 可比公司：2021年Wind一致预期PE中值33.1倍。
• 估值折价：给予公司2021年29倍PE，较可比公司估值折价12%。
• 目标价：20.49元，基于公司未来盈利预期和市场估值。

风险因素

• 化工下游需求波动：可能影响公司盈利。
• 并购与投资风险：投资决策失误可能导致沉没成本。
• 安全风险：涉及化工品仓储和运输，存在一定的安全风险。

总结

宏川智慧是一家在化工仓储领域具有显著优势的公司，通过并购和自建扩张，实现业务快速增长。公司受益于政策推动，未来在化工物流市场中具有良好的发展前景。尽管存在一定的风险，但基于其业务增长和盈利能力提升，给予“增持”评级。