深度报告-20211230-国金证券-宏川智慧-002930.SZ-石化仓储领军企业_并购助力腾飞_33页_1mb

报告摘要

宏川智慧深度研究报告总结

公司概况

宏川智慧（002930.SZ）是一家民营石化仓储龙头企业，专注于提供仓储综合服务及相关的物流链管理服务，主要品种包括成品油、大宗化工品（如醇类、苯类等）。公司成立于2012年，2015年整体变更为股份有限公司，2018年正式在深交所上市。其核心业务贡献超过96%，公司通过持续并购实现了在粤港澳大湾区、长三角地区及东南沿海的全方位布局，成为行业最大的石化仓储企业。

投资逻辑

行业前景

石化仓储行业因供需不匹配和监管趋严而呈现集中化趋势。随着石化产品消费区与制造企业密集区的不匹配，行业需求持续增长。同时，水运经济提升也推动了行业的发展。

政策影响

行业监管趋严，岸线资源稀缺，危化品安全管理要求提升，使得行业进入门槛提高。公司通过并购快速获取优质资产，避免了新项目审批的困难和周期长的问题。

区位优势

公司库区分布于华东、华南及东南沿海，处于石化品消费和制造密集区域。公司拥有776座储罐、3.77万平方米化工仓库和11座石化码头，总罐容达344.53万立方米，是行业领先者。

并购策略

公司通过并购快速扩张，提升盈利能力和市场占有率。并购库区的营收占比接近80%，利润占比达90%。公司计划通过多种融资方式（如可转债、并购基金等）继续推动并购扩张。

增值服务

公司积极拓展化工仓库仓储业务，提供增值服务如智慧客服、洗舱及污水处理服务等，提升客户粘性，打造石化物流服务综合平台。化工仓库业务毛利率高达95.47%，成为公司第二主业。

投资建议

公司预计2021-2023年EPS分别为0.65元、0.90元、1.18元。基于35倍PE估值，对应2022年目标价31.5元，首次覆盖给予“买入”评级。公司区位布局和核心资产建设优势显著，盈利能力和增长潜力强劲。

风险提示

主要风险包括新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险及商誉减值风险。

核心内容总结

业务结构：公司主要提供仓储综合服务、中转及其他服务、物流链管理服务及增值服务，其中仓储综合服务占比最高。
财务表现：2013至2020年营业收入CAGR达19.67%，归母净利润CAGR达24.45%。2021年H1营业收入和归母净利润分别同比增长34.12%和30.74%。
盈利水平：公司毛利率由2013年的58.82%提升至2021H1的65.62%，净利率也显著提升。2020年仓储综合服务毛利率达64.54%，贡献总毛利的96.78%。
并购效应：公司通过并购迅速扩张，提升规模优势和协同效应。并购项目带来高收益，且商誉控制在总资产的6%左右。
区位优势：公司库区分布于经济发达区域，享受区域经济优势，提升出租率和租金水平。自有码头资源稀缺，成为公司盈利的重要保障。
行业对标：对标皇家孚宝，公司具备长期稳定盈利能力。其库容和运营数据均显示出良好的发展态势。
未来展望：公司计划继续通过并购和融资手段扩展业务，提升市场占有率和盈利能力。