深度报告-20230325-国海证券-宏川智慧-002930.SZ-深度报告_整合核心资源_定价能力领先_46页_1mb

宏川智慧(002930.SZ)深度报告总结

核心内容

宏川智慧是国内第三方民营石化仓储龙头，自2012年成立以来通过并购扩张实现了快速发展。公司主要为炼厂、贸易商和制造企业提供仓储综合服务及其他相关服务，拥有稀缺的储罐、仓库及码头资产，具备较强的定价能力。

主要观点

• 成长历程：公司由镇办企业改制为民营企业，并通过持续并购扩张，成为石化仓储行业的龙头企业。
• 股权结构：董事长林海川为实控人，持股比例达54%。公司通过股权激励计划凝聚团队，提升经营效率。
• 商业模式：围绕核心仓储资源，提供租金及装卸服务费，具备较高的毛利率和净利率。
• 市场地位：公司储罐资源主要集中在长三角地区，占总罐容的62.59%，具备区域垄断优势。
• 行业属性：石化仓储属于物流地产细分赛道，储罐资源稀缺性高，盈利能力强。
• 资源稀缺性：储罐和仓库的建设受严格政策限制，新增供给有限，公司具备先发优势。
• 需求结构：行业需求总体平稳，但受监管趋严和大炼化项目投产影响，合规需求和沿海存储需求显著增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元和18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元和4.64亿元，对应PE分别为44.48倍、26.98倍和21.28倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2012年，前身是广东宏川实业发展有限公司，2018年成功上市。
• 2017-2021年营收CAGR为31.44%，归母净利润CAGR为30.92%，平均毛利率为61%。
• 2022Q3商誉占总资产比例为5.13%，现金流质量高，经营性现金净流量/营业总收入均值为59.4%。

二、资源与资产

• 储罐资源：截至2022年6月，公司拥有储罐905座，总罐容434.53万立方米，其中长三角占62.59%。
• 仓库资源：公司拥有化工仓库容量6.49万立方米，且仓库业务作为第二成长曲线，预计2023-2025年仓库面积年增长分别为6.5万、8万和10万平方米。
• 资源稀缺性：储罐建设需沿海岸线及码头资源，新增供给受限；仓库虽有增量，但资源依然稀缺。

三、行业分析

• 供给端：储罐和仓库的建设受政策严格监管，新增供给有限，行业整体呈收缩趋势。
• 需求端：常见液体化学品库存总量CAGR为2.5%，监管趋严提升合规需求，大炼化项目推动沿海存储需求增长。
• 行业格局：行业整体分散，宏川智慧凭借资源和管理优势，成为行业龙头，规模领先。

四、盈利与成长逻辑

• 盈利表现：2018-2022Q3期间，公司毛利率、归母净利率分别为61.5%、27.0%，盈利能力显著。
• 成长逻辑：
  1. 短期：关注出租率变化，2023年起有望因产能爬坡和需求修复而改善。
  2. 中期：通过并购扩张提升市占率和扩品类，形成第二成长曲线。
  3. 长期：利用核心资源进行流量变现，拓展供应链管理、贸易等业务。

五、财务与估值

• 财务预测：2022-2024年营收分别为12.12亿元、15.15亿元、18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元、4.64亿元。
• 估值对比：公司估值高于普通仓储和传统石化仓储企业，与化工供应链和内贸化学品航运企业处于同一区间，具备明显溢价。

风险提示

• 需求不及预期
• 生产事故
• 整合并购不及预期
• 商誉减值风险
• 重大政策变动
• 大规模自然灾害