20180102-申万宏源-信用月报2017年第12期_川赣地方债务违规再发公告_钢价回落_废钢或迎新机遇_14页_648kb

信用债市场分析报告总结（2017年第12期）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的信用月报，主要分析了2017年12月信用债市场的一级和二级市场表现，以及相关政策与风险警示。报告指出，信用债市场整体面临政策高压和市场调整压力，同时废钢市场因钢铁行业限产政策和去产能完成，可能迎来新的发展机遇。

主要观点

一级市场

• 净融资规模减少：2017年12月，信用债发行规模为3254.29亿元，偿还规模为3632.09亿元，净融资为-377.8亿元。
• ABS发行量激增：ABS发行占比达41.32%，成为当月发行主力。
• 行业分布：建筑业和公用事业发行规模较大，分别占24.61%和10.63%。
• 发行主体：AAA级主体发行规模占主导，发行利率中枢上移，6%及以上发行规模较大。
• 行业表现：
  • 地产：杭州滨江、联发集团等发行，其中杭州滨江为推荐主体。
  • 化工：恒逸集团、银鹰化纤等发行，恒逸集团为推荐主体。
  • 钢铁：山钢、首钢发行短融，但规模较小。
  • 煤炭：发行规模高于钢铁，利率在6%以下。

二级市场

• 信用利差走阔：整体信用利差走阔，短端调整幅度较大。
• 高等级调整充分：AAA和AA+信用债利差分位数在50%以上，低等级存在较大调整压力。
• 成交收益率：高于估值的个券集中在地产与公用事业，低于估值的集中在有色、煤炭等。
• 产业债指数：中短久期产业债超额利差走阔，长久期涨跌互现。
• 城投债表现：
  • 区域利差：AAA和AA+省份利差拉大，AA城投表现平稳。
  • 新老利差：AAA和AA+城投利差缩小，AA城投整体平稳，预计未来仍有收窄空间。

关键信息

政策与风险警示

• 地方债务违规处理：继江苏和贵州后，四川和江西也处理了地方债务违规问题，属于50号文后清理整顿情况的汇报。
• 政策影响：政策高压下，城投债估值波动加大，利差走阔，市场需时间适应。
• 钢材价格回落：
  • 12月下半月螺纹钢价格回调，但累计涨幅达47.65%。
  • 随着去产能任务完成，未来新增产能可能释放，短流程工艺因环保优势可能得到更多应用。
  • 废钢供应量在2017年上半年同比增长53.90%，预计2020年汽车、家电、工程机械报废潮将推动废钢需求上升。

风险事件

• 杭州商旅：因未按规定申报股票转让税费及罚款，被处以921万元处罚，但不影响其长期偿债能力。
• 华谊兄弟：因未及时披露子公司收入信息，被浙江证监局出具警示函。
• 绿地控股集团：子公司逾期借款已全部解决，未造成实质性影响。

行业与市场展望

• 废钢市场机遇：随着环保政策趋严，短流程工艺需求增加，废钢市场或将迎来新机遇。
• 城投债调整：预计上半年城投债产业债利差将进一步抬升，但短期内市场仍对地方债务清理保持警惕。
• 政策导向：地方债务清理仍是财政重点，PPP仍在整顿，地方债务限额短期内难以大幅放开。

总结

2017年12月信用债市场面临政策高压和市场调整压力，一级市场净融资规模减少，ABS发行量显著上升。二级市场信用利差走阔，高等级调整充分，低等级存在较大压力。城投债利差变化与地方债务清理密切相关，未来仍有调整空间。钢材价格回落与废钢供应上升，为废钢市场带来新的机遇。政策层面，地方债务清理持续推进，打破“兜底幻觉”成为重点，但短期内市场仍需适应。同时，部分企业出现信用风险事件，需持续关注其后续影响。