20140107-中投证券-信用市场每周评论_哪些平台债务被纳入地方债__11页_636kb

信用市场每周评论（2014-01-07）总结

核心内容

本报告主要分析了2014年初信用市场的情况，重点关注了地方债与平台债的界定问题、一级与二级市场的表现，以及对107号文的预期影响。同时，报告对近期发行的债券进行了评级与推荐分析，为投资者提供了信用债配置建议。

主要观点

1. 平台债纳入地方债的现状与差异

• 纳入情况不一：各地对平台债务是否纳入地方政府债务管理的口径存在较大差异，部分城市如青岛市、邯郸市、富阳市、南安市等将大部分平台债务纳入预算管理，而兰州市、娄底市、芜湖市和津南区则未包含或仅包含部分平台债务。
• 比例差异显著：纳入地方政府债务的平台债务占直接债务的比例从8%到98%不等，其中重庆万州经开区比例最高（97.77%），齐齐哈尔市最低（8.11%）。
• 部分平台债纳入担保债务：如黄石市、九龙坡区、兰州市和盘锦市，部分平台债务被纳入地方政府担保债务，但总体规模小于已发债平台的有息债务。
• 纳入依据：是否纳入预算可能是判断平台债是否被纳入地方债的重要依据。纳入预算的平台债保障程度较高，但仍需结合地方财力和债务负担进行综合判断。

2. 一级市场表现

• 短融净融资为负：上周短融净融资-26亿元，供给量明显减少，仅发行1支30亿元，有76亿元到期。
• 中票净融资为负：中票净融资-20亿元，仅发行1支10亿元PPN，有30亿元到期。
• 企业债净融资为负：企业债净融资-9亿元，发行量略有下降。
• 公司债暂停发行：上周无公司债发行。

3. 二级市场表现

• 银行间市场：高等级短久期信用债表现较好，收益率小幅下行，信用利差收窄。但整体成交额低迷，需求疲弱。
• 交易所市场：涨跌互现，分离债表现良好，地产债和城投债涨跌不一。交易所信用债周成交额有所下降。

4. 107号文的影响预期

• 关注107号文：107号文针对影子银行的监管，可能对债券市场产生一定利好，尽管目前尚无法判断其执行力度。
• 市场反转需催化剂：当前基本面和资金面未出现明显反转迹象，但监管加强可能带来提振作用。
• 推荐高等级债券：建议继续对高等级信用债进行防御性配置，以规避潜在风险。

关键信息

投资推荐

• 短融推荐：13苏国信CP004（20亿元，180天，票息6.60%，评分3+），发行人综合实力强，财务状况良好。
• 中票推荐：无明确推荐，但部分城投债如13大丰债01（7年期，票息8.50%，评分1+）被提及。

评级说明

• 评分原则：以主体评分为主，结合债券条款进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，5分为最高分。
• 当前不涵盖B以下债券，未来将跟踪调整。

数据来源与图表说明

• 数据来源：WIND，中投证券研究总部。
• 图表：包括短融净融资量、中票净融资量、信用债成交额、利差变化等，均反映市场表现与趋势。

投资建议

• 谨慎对待未纳入预算的平台债：由于隐性担保弱化，建议对低行政级别、资质较弱的平台保持谨慎。
• 推荐高等级信用债：在市场未反转之前，继续推荐高等级信用债进行防御性配置。

研究团队简介

• 何欣：CFA，债券首席分析师。
• 覃圣尧：债券分析师，主要研究信用债和可转债。
• 陈晨：高级分析师，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：债券分析师，研究信用债和可转债。

免责条款

• 本报告仅供中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。