20220828-光大证券-志邦家居-603801.SH-2022年中报点评_上半年整装_衣柜表现不俗_下半年增长提速可期_4页_717kb

报告摘要

志邦家居 (603801.SH) 2022年中报点评总结

核心内容

志邦家居在2022年上半年表现出较强的业务增长势头，尤其在衣柜业务方面增长显著，尽管厨柜业务受工程影响有所下滑，但整体营收和净利润仍实现同比增长。分析师认为，下半年随着工程业务恢复及整装、零售衣柜业务的持续增长，公司业绩有望提速。

主要观点

业务表现：
- 1H2022公司实现营收20.4亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长4.0%。
- 2Q2022营收12.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长5.3%。
- 表现突出的业务包括衣柜（同比增长22.6%）和木门（同比增长146.7%），而厨柜业务受疫情影响，同比增长-6.5%。
渠道表现：
- 直营渠道表现强劲，营收同比增长34.4%；而经销渠道增长较缓，同比增长9.7%。
- 大宗渠道营收同比下降9.1%。
门店布局：
- 截至1H2022，公司共有4150家门店，其中经销商门店占绝大多数（4117家），直营门店仅33家。
- 厨柜/衣柜/木门经销商数量分别为1281/1250/541家，且各业务线门店数量均有所增加。
盈利能力：
- 公司整体毛利率为36.3%，同比略有下降0.7个百分点；归母净利率为7.8%，同比略有下降0.2个百分点。
- 表现较好的业务是衣柜（毛利率35.4%，同比提升2.2个百分点），而厨柜毛利率下降0.6个百分点，木门毛利率下降6.0个百分点。
- 直营渠道毛利率显著高于经销渠道，分别为66.2%和33.9%。
费用率变化：
- 期间费用率为27.8%，同比上升0.2个百分点。
- 销售费用率上升1.2个百分点至16.6%，管理费用率上升0.6个百分点至5.9%，研发费用率下降1.5个百分点至5.8%，财务费用率下降0.1个百分点至-0.4%。
增长驱动因素：
- 整装业务增长约30%，预计对整体营收贡献8%-9%。
- 衣柜业务已进入稳定增长阶段，盈利能力持续提升。
- 工程业务受疫情影响，但预计下半年对整体营收的拖累将逐步减少。