20230426-国金证券-志邦家居-603801.SH-衣柜发展势能强劲_盈利提升将延续_4页_952kb

志邦家居2022年度报告分析总结

业绩概要

• 22年实现营收539亿元，同比增长46%；归母净利润54亿元，同比增长62%。
• Q4单季营收187亿元，同比增长23%；归母净利/扣非净利分别同比增长77%/179%，业绩符合预期。

经营分析

• 业务分渠道：直营(+230%)、经销(+25%)、大宗(+4%)，Q4分别同比+46%、-88%、+107%。
• 产品结构：厨电、衣柜、木门收入同比-67%/+195%/+342%；衣柜店铺数净增349家，单店收入保持双位数增长。
• 毛利率同比提升14个百分点至37.7%，Q4毛利率达39.4%；衣柜品类毛利率突破40%，规模效应当年延续。

增长动能

• 整家+整装业务持续推进，南下市场布局进展顺利。
• 2023年激励计划授予中高层90人3120万股，考核目标为收入/扣非净利润双年增长12%/24%。

财务预测与估值

• 2023-2025年EPS预测：2.08/2.46/2.92元。
• 当前PE：15/13/11倍；PB：14/11/9倍。
• 维持“买入”评级，目标价较当前股价有上行空间。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 竣工速度不及预期。
• 整装渠道拓展不及预期。