20170405-申万宏源-建投能源-000600.SZ-暨火电行业系列报告之四_受益京津冀与国企改革_被低估的区域龙头_18页_1020kb

建投能源 (000600) 投资分析报告总结

核心内容

建投能源是河北省国资背景的热电联产龙头，主要业务涵盖燃煤火力发电、供热、核电、风电、水电等。公司具备良好的市场占有率和优质机组结构，2016年底控股装机容量达到641万kW，控制在建装机容量140万kW。公司经营效率高，集中供热面积达2865万m²，2016年机组利用小时逆势上涨至5252小时，高于行业平均水平。

主要观点

• 京津冀一体化推动热电业务增长：随着京津冀地区大气污染治理政策的推进，公司受益于集中供热需求增长和煤电供给侧改革，热电业务有望持续增长。
• 清洁能源布局：公司积极发展清洁能源，包括投资乐亭海上风电、收购四川东西关水电站6%股权，以及参股中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司，拓展海外市场。
• 国企改革机遇：建投集团作为河北省属最大国资企业，被列为国企改革试点单位，承诺优质资产注入，为公司带来新的发展机遇。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.43亿元、11.4亿元和13.82亿元，对应EPS分别为0.53元、0.64元和0.77元/股。目前股价对应的PE低于行业平均，上调投资评级至“买入”。

关键信息

市场与财务数据

• 2017年3月31日收盘价：8.97元
• 一年内最高/最低价：10.2元/8.52元
• 市净率：1.4
• 流通A股市值：9778百万元
• 上证指数/深证成指：3222.51/10428.72

基础数据（2016年12月31日）

• 每股净资产：6.27元
• 资产负债率：54.61%
• 总股本/流通A股：1792/1090百万
• 2016年归母净利润：14.53亿元，同比减少28.92%

营收与利润预测（2017-2019）

• 营业收入：11,068百万元（2017E）、11,711百万元（2018E）、11,931百万元（2019E）
• 净利润：943百万元（2017E）、1,140百万元（2018E）、1,382百万元（2019E）
• EPS：0.53元/股（2017E）、0.64元/股（2018E）、0.77元/股（2019E）
• PE：17倍（2017E）、14倍（2018E）、12倍（2019E）

主要投资要点

• 京津冀一体化带来的双重机遇：集中供热和电代煤政策推动公司供热面积增长，提升发电效率。
• 清洁能源与海外市场拓展：公司涉足海上风电、水电及海外项目，丰富业务结构，提升长期竞争力。
• 国企改革与资产注入：建投集团承诺注入优质资产，提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 稳定分红政策：公司注重投资者回报，2016年分红比例达49%，展现良好的财务状况。

风险提示

• 在建机组投产进度低于预期：可能影响公司营收和利润增长。
• 京津冀集中供暖推进低于预期：可能限制供热面积和发电效率提升。

有别于大众的认识

• 京津冀集中供暖：公司热电联产机组受益于禁煤区政策，供暖面积有望翻番。
• 清洁能源开发：公司已涉足风电、水电及海外项目，实现多元化发展。
• 国企改革：集团资产注入承诺逐步兑现，为公司带来新的增长动力。

股价表现催化剂

• 供暖面积扩张
• 集团资产注入
• 海内外清洁能源开发

财务数据及盈利预测

关键假设点

• 装机规模扩张：预计公司2017-2019年营收分别增长17.9%、5.8%、1.9%。
• 利用小时数增长：公司热电联产机组利用效率有望进一步提升。
• 煤价上涨影响毛利率：预计2017年毛利率下滑7个百分点。

结论

综合考虑京津冀一体化带来的政策红利、清洁能源业务的拓展以及国企改革带来的资产注入机遇，建投能源的估值低于行业平均水平，上调投资评级至“买入”。公司具备良好的增长潜力和稳定的盈利模式，是值得投资者关注的区域龙头。