20150416-华泰证券-兼论PPP项目实施的不确定性_3-4季度我国财政政策后劲不足_16页_1mb

2015年我国财政政策后劲不足分析总结

核心内容

本报告分析了2015年3-4季度我国财政政策后劲不足的原因，主要从资金来源、投资意愿和审批速度三个维度展开。报告指出，由于财政政策的持续性存在较大问题，基建投资在3-4季度可能面临增速下滑的风险，从而影响整体经济走势。

主要观点

• 财政政策决定短周期经济走势：财政政策在短周期中起到关键作用，2013年和2014年经济走势的回升和回落均与财政政策有关。
• 3-4季度财政政策后劲不足：由于1季度经济下行压力大，基建投资在1-2季度维持高速增长，但3-4季度可能因资金来源不足和投资意愿下降而出现增速下滑，重蹈2014年覆辙。
• 财政政策可持续性取决于三个因素：资金来源、投资意愿和审批速度。

关键信息

一、资金来源不足

1. 预算内资金增速将下滑：

   • 公共财政收入增速下滑，政府性基金收入将负增长。
   • 2015年1-2月政府性基金收入同比下跌33.7%，地方政府土地使用权转让收入同比下跌36.2%。

2. 融资平台剥离融资功能对自筹资金构成挑战：

   • 城投债发行规模将下降。
   • 信托等非标融资退出地方政府融资舞台。
   • 地方政府债成为唯一融资渠道，但不足以弥补缺口。

3. 国内贷款占比持续下降：

   • 国内贷款占比由2004年的34.7%下降至2013年的19.6%。
   • 对新增基建投资贡献有限。

4. 利用外资占比持续下滑：

   • 利用外资规模一直较小，且占比持续下降。
   • 准入门槛限制了外资参与。

二、投资意愿受制约

1. PPP模式引入的可能不是增量资金：

   • PPP项目中引入的资金可能原本就计划用于基建，无法真正扩大资金来源。

2. 缺乏国家层面的激励机制：

   • 尽管有部分融资优惠措施，但缺乏系统性激励机制，影响PPP项目签约率。

3. PPP模式缺乏国际经验：

   • 中国推广PPP模式尚属首次，国际上尚无大规模PPP融资的成功先例。

4. 地方政府缺乏PPP经验：

   • 地方政府在PPP项目遴选、收费方式、补贴力度等方面经验不足，制约项目落地。

三、审批速度较快

1. 中国仍有较大的基建发展空间：

   • 公路密度、人均机场数、人均铁路公里等指标远低于发达国家。

2. 区域发展规划催生基建需求：

   • “一带一路”、京津冀、长江经济带等规划将带来新的基建投资需求。

3. 政府有较强的稳增长意愿：

   • 中央经济工作会议提出继续实施积极财政政策，并加快审批速度。
   • 国家发改委在2014年第四季度加快审批，推动项目开工。

改观条件

1. 扩大债务置换规模：

   • 应对融资平台剥离融资功能带来的资金缺口。

2. 发行特别国债：

   • 补充预算内资金不足，确保基建投资顺利进行。

3. 出台政策促进PPP签约率上升：

   • 引入激励机制，提高PPP项目的吸引力。
   • 扩大民营资本准入范围，吸引增量资金。
   • 提高相关专业人才水平，提升项目可行性和执行效率。

结论

2015年3-4季度，我国财政政策后劲不足，基建投资增速可能下滑，影响经济增长。为缓解这一问题，需通过扩大债务置换、发行特别国债以及出台促进PPP模式发展的政策，提升资金来源和投资意愿，从而确保财政政策的持续性。