深度报告-20220627-川财证券-龙源电力-001289.SZ-深度报告_受益双碳政策的风电领军企业_17页_770kb

报告摘要

龙源电力（001289）深度报告总结

核心内容概览

龙源电力是国家能源集团旗下重要的新能源发电企业，专注于风力发电业务，近年来在风电装机容量和业务规模上持续增长，成为国内风电运营的领先企业。公司业务覆盖全国32个省市及海外多个国家，具有强大的资源获取能力和项目开发能力。在“双碳”目标推动下，公司未来装机量有望快速增长，发展前景广阔。

主要观点

风电业务为核心，装机容量持续增长
公司主营业务为风力发电，近年来营收稳步增长，主要得益于风电装机容量的扩张及售电量的增加。2021年公司实现营收372.08亿元，同比增长29.16%；2022年第一季度营收为104.22亿元，同比增长5.82%。
“双碳”目标推动风光装机快速增长
随着“双碳”目标的推进，新能源装机容量将持续增长，公司作为国家能源集团新能源开发主体，预计“十四五”期间新能源装机新增将超过3000万千瓦。同时，绿电交易和溢价机制将为公司带来稳定的收入增长。
“十四五”期间目标明确，长期增长空间可期
国家能源集团计划在“十四五”期间新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力预计可新增装机3000万千瓦以上。未来三年，公司营收预计复合增长10.44%，净利润增长有望维持在10%-15%区间，EPS预计从0.91元提升至1.30元。
盈利预测与估值
公司2022-2024年PE预计分别为24、20和17倍，估值处于合理区间。公司具备较强的盈利能力，2021年综合毛利率为34.87%，净利率为19.52%，2022年一季度盈利能力有所恢复。
资本运作与战略布局
公司已实现“A+H”两地上市，强化了融资能力和市场影响力。2022年换股吸收合并平庄能源，进一步扩大了风电装机规模，提升了市场竞争力。
国际化与多元化发展
公司在国际化布局方面持续发力，但需应对疫情和国际局势变化带来的挑战。同时，公司积极推进光伏、储能、氢能等多元化业务，打造多能互补模式。

关键信息

装机容量：截至2021年底，公司控股装机容量为26,699兆瓦，其中风电23,668兆瓦，火电1,875兆瓦，其他可再生能源1,156兆瓦。
2021年业绩：公司实现营收372.08亿元，同比增长29.16%；净利润64.04亿元，同比增长28.67%。
2022年一季度业绩：营收104.22亿元，同比增长5.82%；净利润22.54亿元，同比下降21.33%。
未来增长预期：预计2022-2024年营收将分别达到412.27亿元、454.03亿元和501.22亿元，复合增长率10.44%；净利润预计分别为76.32亿元、92.71亿元和109.13亿元。
估值：2022年6月27日，公司股价为21.65元，市值1815亿元，2022-2024年PE约为24、20和17倍。
风险提示：新能源项目投产不及预期、补贴政策落地不达预期等。

公司业务结构与变化

主营业务结构：公司主要业务包括电力、热力、煤炭、风电场特许建设等，其中新能源发电和火力发电是主要收入来源。
收入与利润变化：2021年营收增长29.16%，净利润增长28.67%；2022年一季度营收增长5.82%，净利润下降21.33%。
毛利率与净利率：2021年毛利率34.87%，净利率19.52%；2022年一季度毛利率41.90%，净利率25.91%，盈利能力有所恢复。

资本运作与战略规划

重大资本运作：公司2009年H股上市，2022年实现A股上市，进一步增强融资能力。
换股吸收合并：2022年公司吸收合并平庄能源，换股价格为3.85元/股，换股比例为1:0.3407。
未来发展规划：公司计划在“十四五”期间完成对集团风电资产的收购，2025年装机容量有望接近8000万千瓦，实现高质量发展。

投资建议

首次覆盖评级：公司首次覆盖，给予“增持”评级。
投资逻辑：依托国家能源集团，受益于“双碳”政策，风光装机增长空间大，绿电溢价机制利好。
盈利预测：未来三年营收复合增长10.44%，净利润增长预期为19.18%、21.47%和17.71%。

风险提示

新能源项目投产不及预期：新布局的低碳能源项目可能因各种因素导致投产和运行低于预期。
补贴政策落地不达预期：国家低碳能源相关补贴政策若未能及时落地，可能影响公司盈利能力。

可比公司估值

公司	股价（元）	市值（亿元）	净利润（亿元）	PE（2022E）
川能动力	23.09	322.9	7.14	47.75
中闽能源	8.28	158.3	8.14	19.37
三峡能源	6.14	1828	70.5	24.93
新天绿能	12.59	358.0	25.8	19.37
节能风电	4.79	239.6	8.37	28.67
江苏新能	19.14	136.4	2.89	45.37
算术平均	-	-	20.5	31.1

财务报表预测及比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	372.08	412.27	454.03	501.22
净利润（亿元）	64.04	76.32	92.71	109.13
EPS（元）	0.76	0.91	1.11	1.30
PE	28.34	24.08	19.99	16.94

财务比率

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.87%	35.06%	36.78%	38.05%
净利率	19.52%	21.02%	22.99%	24.57%
ROE	10.11%	10.68%	11.44%	11.95%
ROA	3.38%	3.73%	4.21%	4.67%
ROIC	7.62%	7.82%	8.62%	9.21%

总结

龙源电力作为国家能源集团新能源开发主体，受益于“双碳”政策，风电装机量持续增长，未来发展前景良好。公司通过资本运作和多元化发展，进一步巩固行业领先地位。盈利预测显示，未来三年公司营收和净利润均有望稳步增长，PE逐步下降，估值合理。公司需关注新能源项目投产及补贴政策落地情况，以确保长期增长潜力的实现。

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