深度报告-20220221-国信证券-龙源电力-001289.SZ-新能源运营龙头A股上市_碳中和下价值重构_34页_3mb

龙源电力深度研究报告总结

核心内容

龙源电力（001289）是国内最大的新能源发电集团，业务涵盖风电、光伏、生物质等，业务范围覆盖32个省区市及海外。公司于2022年完成A股上市，成为国家能源集团下最大的新能源上市平台，进一步拓宽融资渠道，整合集团资源，助力“十四五”期间的项目扩张。

主要观点

• 新能源增长确定性强：在“双碳”目标推动下，风电、光伏装机容量将持续增长，预计2030年风电、光伏发电量分别为1.5万亿千瓦时和1.2万亿千瓦时，2021-2030年光伏发电年均复合增速为16.2%。
• 盈利能力提升：公司风电、光伏等新能源业务盈利能力稳步提升，弃风率和弃光率显著下降，风电平均利用小时数从2016年的1742小时增至2021年的2246小时，光伏平均利用小时数从1002小时增至1163小时。
• 估值合理：基于绝对估值和相对估值，公司合理价值区间为26.7-27.5元/股，较当前股价（24.58元）有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：8,382/3,473百万股
• 总市值/流通：205,190/3,264百万元
• 上证综指/深圳成指：3,466/13,376
• 12个月最高/最低：30.95/22.31元

盈利预测

估值分析

• 绝对估值：27.03元/股，基于DCF模型，假设永续增长率为2%，折现率8.66%。
• 相对估值：26.7-27.5元/股，基于31-32倍PE，参考同类新能源发电企业。

政策支持

• “双碳”目标推动新能源发展，形成“1+N”政策体系，为风电、光伏发展提供明确路径。
• 电力市场化交易机制完善，绿电交易规模扩大，推动公司盈利提升。
• 政策鼓励平价和竞价项目，减少补贴依赖，提升现金流。

技术与成本

• 风电：风机大型化、大直径提升发电效率，陆上风电度电成本从0.364元/kWh降至0.320元/kWh，下降12%。
• 光伏：电池转换效率持续提升，2020年P型单晶电池平均转换效率达22.8%，N型单晶异质结电池效率预计达25.9%。
• 成本下降：风电建设成本从1500美元/kW降至1264美元/kW，光伏建设成本从3994美元/kWh降至651美元/kWh。

风险提示

• 产业政策重大不利变化
• 项目开发进度不及预期
• 风电、光伏电价下调

项目发展

风电

• 截至2021年三季度末，公司控股装机24.9GW，其中风电占比90%。
• 2021年上半年风电售电及相关收入达127.38亿元，同比增长20.2%。
• 2021年新增风电装机11GW，预计“十四五”期间新增风电装机13GW。

光伏

• 光伏装机54.3万千瓦，占比2.2%。
• 2021年新增光伏装机19GW，预计“十四五”期间新增光伏装机19GW。

业务布局

• 国内：风电布局西北、新疆、内蒙古、江苏等地，光伏项目分布在多个省份。
• 海外：在南非、加拿大、乌克兰等地有项目布局，如乌克兰尤日内76.5MW风电项目于2021年投产。

融资与现金流

• A股上市拓宽融资渠道，公司通过发行超短期融资券、ABS、保理等方式盘活存量资产。
• 2021年上半年经营现金流净额达80亿元，同比增长显著。
• 资金成本下降，2020年平均资金成本为3.95%，较2019年下降0.32pct。

未来展望

• 公司计划在“十四五”期间实现风光储全面发展，新增装机34GW。
• 随着平价项目推进，公司现金流有望进一步改善。
• 新能源补贴政策逐步退坡，但存量项目可通过ABS、确权贷款等方式实现收益。

估值与投资建议

• 给予2022年31-32倍PE，对应26.7-27.5元/股。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

附录

• 图表目录：包括风电布局、装机规模、发电量、成本变化等图表。
• 内容目录：涵盖估值与投资建议、公司概况、政策分析、技术进步、盈利预测等部分。

总结

龙源电力作为国内最大的新能源运营商，受益于“双碳”目标及政策支持，新能源装机增速高、盈利能力强。随着A股上市，公司有望进一步整合资源，拓宽融资渠道，推动“十四五”期间的项目扩张。技术进步和成本下降为新能源发电带来良好收益率，同时绿电交易机制的完善有助于提升电力商品属性，改善现金流。公司合理估值为27.03元，较当前股价有溢价空间，建议投资者关注其长期发展机会。