深度报告-20210620-天风证券-博腾股份-300363.SZ-积极拼搏_蓄势腾飞的CDMO平台_25页_3mb

报告摘要

博腾股份（300363）总结

核心内容

博腾股份是国内最早上市的CXO公司之一，已从传统的CMO服务转型为具备“API+制剂”CRO+CMO服务能力的优质平台。公司通过战略转型、技术升级和产能扩张，实现了业务的多元化发展，增强了市场竞争力和客户粘性。

主要观点

战略转型成果显著：公司经历了成长期、瓶颈期和转型期，目前处于高质量发展的新阶段，业务从传统CMO向CDMO全面升级。
多层次业务协同：通过CRO与CMO、国内与国外团队、原料药与制剂之间的协同，公司释放了技术、客户与项目协同优势。
技术能力提升：公司强化了结晶、酶催化、流体化学等技术平台建设，提升了CRO与CMO的综合服务能力。
产能利用率提升：公司通过不断优化产能布局，实现了产能利用率从2017年的45%提升至2021Q1的77%。
生物CDMO布局：公司前瞻性布局CGT（细胞与基因治疗）CDMO服务，致力于打造从临床前研究到商业化生产的领先服务平台。
盈利预测积极：预计公司2021-2023年营业收入分别为27.66/36.53/47.83亿元，归母净利润分别为4.63/6.02/7.91亿元，EPS分别为0.85/1.11/1.45元，目标价96元，首次评级为“买入”。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,551.30	2,071.88	2,765.75	3,652.85	4,782.80
增长率(%)	30.93	33.56	33.49	32.07	30.93
EBITDA(百万元)	363.80	568.28	615.00	757.86	970.92
净利润(百万元)	185.55	324.42	462.69	602.42	790.89
增长率(%)	49.04	74.84	42.62	30.20	31.29
EPS(元/股)	0.34	0.60	0.85	1.11	1.45
市盈率(P/E)	256.59	146.75	102.90	79.03	60.20
市净率(P/B)	15.52	14.04	12.49	11.09	9.67
市销率(P/S)	30.69	22.98	17.21	13.03	9.95
EV/EBITDA	18.00	32.67	75.45	60.02	46.89

投资评级

行业：医药生物/化学制药
6个月评级：买入（首次评级）
当前价格：87.5元
目标价格：96元

业务布局与技术发展

原料药CDMO

CRO服务能力提升：通过收购J-STAR和与Codexis战略合作，公司增强了结晶、酶催化等技术能力，前端项目池逐步扩大。
产品结构优化：公司产品从中间体向API升级，2020年获得首个创新药原料药商业化订单，产品集中度下降，客户结构更加均衡。
产能利用率提升：通过重庆长寿工厂的技改和江西东邦基地的扩建，公司产能利用率显著提高，从2017年的45%提升至2021Q1的77%。

制剂CDMO

业务拓展：公司于2019年成立重庆博腾药业，启动制剂业务建设，形成“3+1”业务布局（3个研发中心+1个生产基地）。
技术平台：以结晶技术为核心，构建了行业领先的技术平台，解决制剂稳定性、溶出速率等技术难题。
智能化生产：公司建设智能化制剂工厂，提升运营效率和产品质量，降低生产成本。

生物CDMO

CGT业务布局：公司前瞻性布局CGT CDMO，积极建设病毒载体和细胞治疗生产能力，已获得多项技术认证。
市场潜力：全球CGT市场规模预计从2017年的60亿美元增长至2026年的350亿美元，年复合增长率达22%。
竞争格局：国内CGT CDMO市场尚处于起步阶段，博腾在其中占据一席之地，与药明康德、金斯瑞生物等公司竞争。

风险提示

创新药研发进度及终端市场需求波动风险
新业务投资风险
汇率波动风险
环保安全风险

总结

博腾股份通过战略转型，从传统CMO向CDMO全面升级，实现了业务多元化和技术能力的显著提升。公司积极拓展国内外市场，优化客户结构和产品结构，提升产能利用率，为未来业绩增长提供坚实基础。在生物CDMO领域，公司前瞻布局CGT服务，打造从临床前研究到商业化生产的一站式服务平台，未来成长空间广阔。公司盈利预测乐观，投资评级为“买入”，但需关注创新药研发进度、新业务投资、汇率波动及环保安全等风险。

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