深度报告-20201231-东北证券-博腾股份-300363.SZ-拓领域广布局_着力打造CDMO一站式服务平台_32页_2mb

博腾股份深度报告总结

核心内容

博腾股份（300363）是一家国内领先的CDMO企业，致力于为全球制药公司和药物研发机构提供从临床前到商业化阶段的定制研发生产服务。公司通过战略转型，实现了业绩的稳步增长，从2019年起连续7个季度业绩向好，展现了强劲的发展势头。

公司拥有五大研发中心（重庆、上海、美国、成都、江苏苏州）和三大生产基地（重庆长寿、江苏苏州、江西东邦），构建了全球化的研发、生产及销售网络。其业务涵盖化学原料药CDMO、制剂CDMO及生物CDMO三大领域，其中化学原料药CDMO是主要收入来源，而制剂CDMO和生物CDMO处于布局初期。

主要观点

• 行业前景：CRO/CDMO行业快速增长，国内增速高于全球，预计2020-2022年国内CRO/CDMO行业CAGR为19.14%，高于全球12.16%。
• 市场趋势：随着专利悬崖和研发成本上升，全球制药企业加大外包力度，CRO/CDMO市场空间持续扩大。国内政策利好，如MAH制度落地，进一步推动了CRO/CDMO需求。
• 战略转型：公司自2017年起实施战略转型，优化客户结构，降低对大客户和大产品的依赖，提升运营效率。通过加强研发投入和营销布局，公司实现了业务的多元化和盈利的提升。
• 业务拓展：公司积极布局制剂CDMO和生物CDMO，逐步形成“化学原料药CDMO、制剂CDMO、生物CDMO”三驾马车的业务模式，增强了市场竞争力。
• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益分别为0.54、0.70和0.93元，给予2021年55-60倍PE估值，合理区间为38.5-42.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：2019年营业收入15.51亿（yoy+30.93%），归母净利润1.86亿（yoy+49.04%），2020年Q3实现连续7个季度业绩向好。
• 研发投入：2019年研发费用为1.23亿，占营收比例7.9%，较2018年增长60.84%。
• 技术平台：公司拥有结晶、酶催化、流体化学、SFC等技术平台，通过技术合作和自主研发，不断提升服务能力和市场竞争力。
• 营销布局：公司通过“3+5+N”营销模式，拓展全球客户，提升客户覆盖率和渗透率，形成“大客户深度+小客户广度”的营销策略。
• 客户与产品管线：截至2020Q3，公司累计服务客户超过470家，其中包含全球前20大制药公司中的16家。产品管线覆盖抗病毒、抗糖尿病、抗肿瘤等多个领域。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.54、0.70和0.93元。
• 估值：给予2021年55-60倍PE估值，合理区间为38.5-42.0元。
• 行业对比：公司研发实力较头部CRO/CDMO公司仍有差距，但通过持续投入和技术平台建设，有望逐步缩小差距。

风险提示

• 商业化订单不及预期
• 生物CDMO业务拓展不及预期

图表摘要

• 图1：博腾股份化学原料药CDMO业务服务范围
• 图2：博腾股份股权结构
• 图3：全球分支机构分布网络
• 图4：各研发中心、生产基地建成投产时间线
• 图5：营业收入及增速
• 图6：归母净利润及增速
• 图7：前五名客户及第一名客户占总销售比例
• 图8：前十大产品占比
• 图9：强生糖尿病产品销售变化
• 图10：吉列德丙肝产品销售变化
• 图11：固定资产周转率对比
• 图12：毛利率对比
• 图13：在建工程、固定资产及在建工程在固定资产中占比
• 图14：全球医药行业市场规模
• 图15：全球新药研发费用
• 图16：专利到期市场规模
• 图17：2018年新药管线中各类药企占比
• 图18：全球CRO/CDMO行业规模
• 图19：FDA生物药批准数量
• 图20：国内CRO/CDMO企业国内外收入占比
• 图21：国内I类化药临床试验受理数量
• 图22：国内CDMO行业规模
• 图23：药明康德CRO及CDMO业务量变化情况
• 图24：研发费用及其占营收比例
• 图25：研发人员数量及占员工总数比例
• 图26：员工总数及增速
• 图27：2019、2020H1各技术平台承接项目数量
• 图28：CDMO企业的业务范围及要求标准
• 图29：API项目数
• 图30：API项目收入
• 图31：博腾CDMO业务发展路径
• 图32：销售费用及销售费用率
• 图33：服务客户数
• 图34：新增客户数
• 图35：新询盘产品数
• 图36：CRO及CMO收入占比
• 图37：2015-2019年公司接受客户及官方审计次数

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证券分析师

• 崔洁铭（执业证书编号：S0550517110001）
• 樊翔宇（执业证书编号：S0550520080003）