深度报告-20220530-德邦证券-博腾股份-300363.SZ-搏击腾飞_打造端到端CDMO平台_38页_4mb

报告摘要

博腾股份（300363.SZ）投资分析总结

核心内容

博腾股份是国内领先的CDMO企业，专注于提供从临床早期研究至药品上市全生命周期的定制研发和生产服务。公司覆盖原料药CDMO、制剂CDMO及基因细胞治疗CDMO三大业务板块，致力于打造端到端一站式CDMO服务平台。2022年公司首次获得“买入”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为13.4/16.1/20.0亿元，收入预计分别为7369/8217/10332百万元。

主要观点

CDMO行业持续高景气度：全球CDMO市场持续扩容，预计2021~2025年国内CDMO行业年复合增长率达20%，市场规模预计于2025年达到190亿美元。
公司战略转型成效显著：2017年战略升级后，公司业绩快速增长，2022Q1营业收入同比增长166%，归母净利润同比增长334%。
大订单贡献业绩弹性：公司承接9亿美元海外大订单，主要来自辉瑞，预计于2022年交付，为公司带来显著的收入增长。
CDMO业务布局全面：公司持续扩充产能和人才团队，构建原料药、制剂和生物CDMO技术平台，提升技术壁垒。
制剂CDMO业务增长强劲：2021年制剂CDMO实现商业化突破，收入2016万元，同比增长269%，在手订单7113万元。
CGT领域布局领先：博腾生物聚焦CGT领域，2021年完成4亿元A轮融资，新增1.3亿元订单，预计2025年CGTCDMO市场规模达17亿美元。

关键信息

股票数据

总股本：544.17百万股
流通A股：451.84百万股
52周内股价区间：61.16-103.73元
总市值：36,007.42百万元
每股净资产：8.06元

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2072	3105	7369	8217	10332
YOY增长率（%）	33.6%	49.9%	137.3%	11.5%	25.7%
净利润（百万元）	324	524	1344	1606	1998
YOY增长率（%）	74.8%	61.5%	156.4%	19.5%	24.4%
全面摊薄EPS（元）	0.61	0.97	2.47	2.95	3.67
毛利率（%）	41.7%	41.4%	42.0%	41.7%	41.6%
净利率（%）	14.5%	16.9%	24.8%	23.9%	23.2%

业务板块

原料药CDMO：公司核心业务板块，2021年实现2.9亿元收入，新增API项目105个，产能持续扩张。
制剂CDMO：公司新兴战略板块，2021年实现商业化突破，收入2016万元，订单增长显著。
生物CDMO（CGT）：公司前瞻性布局，2021年完成4亿元A轮融资，新增订单1.3亿元，未来增长潜力大。

产能与技术平台

原料药产能：截至2021年底，公司原料药产能为2019立方米，2022年新增约500立方米，预计2023年产能进一步释放。
制剂产能：公司在重庆、上海、美国设有制剂基地，2021年启动重庆两江新区生产基地一期工程，预计2022年Q4投产。
CGT产能：博腾生物2021年已拥有1200平方米研发实验室和4000平方米生产车间，2022年桑田岛基地将投入使用，进一步扩大CGT业务能力。

国际市场布局

公司在全球多个国家和地区设有研发中心、生产基地和销售办公室，服务欧美客户为主。
海外大订单逐步交付，为公司业绩带来显著弹性，如辉瑞的Paxlovid订单预计2022年实现收入14.6亿美元。

技术优势

原料药技术平台：公司掌握药物结晶、高活性物质合成、连续反应等先进技术，可覆盖多种复杂合成反应。
制剂技术平台：具备喷雾干燥、纳米研磨、热熔挤出等技术，支持多种制剂类型。
CGT技术平台：涵盖AAV筛选、质粒、病毒载体、非病毒载体等，具备从临床前到商业化生产的全流程服务能力。

风险提示

疫情对公司原料采购和业务开展可能带来风险。
客户订单执行及市场开拓可能不达预期。
国际贸易竞争加剧可能影响公司业务发展。

总结

博腾股份凭借其在CDMO领域的技术积累和市场拓展，已形成原料药、制剂及CGT三大业务板块协同发展的格局。公司通过战略转型和海外大订单的导入，实现业绩的快速增长，特别是在原料药CDMO板块表现尤为突出。随着CGT疗法的快速发展，公司通过博腾生物布局该领域，展现出强劲的增长潜力。公司具备良好的盈利能力与技术壁垒，未来有望持续受益于CDMO行业的高景气度。

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