深度报告-20241122-上海证券-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒首次覆盖报告_百年企业生生不息_高质发展基业长青_23页_1mb

青岛啤酒首次覆盖报告总结

核心内容

青岛啤酒作为中国啤酒行业的龙头企业，具备深厚的品牌底蕴、完善的全价格带产品矩阵以及灵活的渠道运作体系。公司自2012年起积极布局高端产品，推动产品结构优化和盈利提升，2023年市占率已达22.52%，稳居行业第二。公司通过品牌战略调整、产品创新、渠道拓展、关厂提效等举措，实现了中高端产品销量占比从2017年的20.39%显著提升至2023年的40.46%。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移。2013年后，行业增速放缓，从“量增”转向“价增”驱动。高端化成为主要发展方向，预计2025年高端及超高端消费量占比将达30%。
• 公司优势：青啤在品牌、品质、渠道三方面具备领先优势，其品牌价值连续21年居中国啤酒行业首位。公司通过“1+1+N”品牌战略聚焦资源，强化品牌影响力。
• 产品结构优化：公司推出奥古特、经典1903、鸿运当头、IPA、百年之旅等高端产品，推动中高端产品销量占比提升。公司产品矩阵覆盖全价格带，2023年主品牌销量占比达56.95%，吨价稳步上行。
• 盈利能力提升：受益于产品结构优化和关厂提效，公司毛利率从2017年的36.73%提升至2023年的38.66%，净利率从2017年的8.38%提升至2023年的12.81%。
• 渠道布局：公司线上线下出海三线并进，2023年即饮市场销量占比达41%，非即饮市场占比59%。公司深耕“一纵两横”市场战略，聚焦基地市场优势，拓展新兴市场。
• 财务表现：2023年公司实现营收339.37亿元，归母净利润42.68亿元，预计2024-2026年营收分别为328.75亿元、338.25亿元、348.40亿元，归母净利润分别为44.88亿元、48.53亿元、52.49亿元，年均增速分别为5.16%、8.13%、8.16%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，将影响餐饮、夜场等场景的消费需求，进而影响啤酒动销。
• 中高端市场竞争加剧：各酒企加速布局中高端市场，可能对公司销量构成压力。
• 成本上涨风险：大麦及包材等主要成本价格波动可能影响公司利润。
• 极端天气风险：Q2、Q3为销售旺季，极端天气可能对销售造成影响。

估值对比

结论

综上所述，青岛啤酒凭借品牌、产品、渠道等多方面的优势，在啤酒行业高端化趋势中保持竞争力，未来盈利能力有望稳步提升。分析师首次覆盖青岛啤酒，给予“买入”评级，认为其具备持续稳健增长潜力，未来三年将受益于成本下降和吨价提升，同时通过优化产品结构和渠道布局，有望实现业绩增长。