20200616-安信证券-青岛啤酒-600600.SH-百年青啤复兴_机遇正在当下_51页_7mb

青岛啤酒深度分析总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）作为中国啤酒行业的领军企业之一，正迎来百年复兴的重要机遇。随着啤酒行业进入高端化竞争阶段，公司通过品牌战略、市场策略、管理优化等手段推动产品结构升级和盈利能力提升，展现出良好的发展势头。

主要观点

• 行业竞争主线转向高端化：啤酒行业在2013-2017年进入战略僵持阶段，随着CR5份额趋于稳定，行业竞争逐渐从价格战转向高端化。青啤凭借其高端产品矩阵和品牌优势，在此过程中占据有利位置。
• 高端产品市场份额提升：截至2019年，青啤主品牌销量占比达50.3%，收入占比达63%。高端产品销量持续增长，2020年Q1吨价同比增长5.2%，达到3,827元/吨。
• 市场战略清晰：公司采用“一纵两横一圈”战略，聚焦沿海、沿黄、沿江等重点区域，强化山东基地市场，推动新兴市场增长，提升盈利能力。
• 管理优化与激励机制：公司持续推进关厂提效，2018年关闭两家工厂，计划未来3-5年关闭共10家工厂。股权激励方案预计于2020年6月底前落地，有助于激发管理团队积极性，推动盈利提升。
• 盈利与估值预期：预计公司2020-2022年收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%。当前EV/EBITDA估值处于22.5-16.9倍区间，目标价75元对应2020年29倍EV/EBITDA。

关键信息

1. 高端化趋势分析

• 中国高端啤酒市场：2018年高档啤酒销量占比达10%，中档占比21%，预计未来高端市场份额将持续扩大。
• 美国高端啤酒市场：2018年高档啤酒销量占比31%，中档占比45%，显示中国仍有较大高端化空间。
• 消费场景变化：现饮场景占比提升，对价格敏感度较低，成为高端啤酒增长的重要推动力。

2. 品牌与产品策略

• “1+1”双品牌战略：主品牌青岛定位高端市场，崂山等第二品牌服务大众消费，产品结构不断优化。
• 高端产品矩阵：包括IPA、鸿适当头、奥古特、皮尔森、黑啤、经典1903、纯生等，其中高附加值品牌销量占比达23.1%。
• 精酿啤酒布局：青啤推出精酿产品如IPA精酿、精酿1903、精酿白啤，计划在全国建设100家啤酒吧，推动消费习惯转变。

3. 市场策略

• “一纵两横一圈”战略：强化沿海、沿黄、沿江市场，巩固山东基地，突破新兴市场如河南、山西、华南。
• 渠道优化：公司渠道运作模式不断改进，设立营销中心，推动高端化渗透。

4. 管理与运营改善

• 关厂提效：2018年关闭两家低效工厂，未来计划关闭10家，提升产能利用率和盈利水平。
• 股权激励：预计2020年6月底前落地，范围广、力度大，激发管理团队积极性，推动业绩增长。
• 人员效率提升：人均销量和人均创收持续增长，2019年青啤人均创收达13.3万元，销售人员人均销量显著提升。

5. 财务预测与估值

• 盈利增长预期：净利润率持续提升，从2018年的5.4%增至2022年的8.9%。
• ROIC显著增长：2019年ROIC达40%，2020年预计达103.8%，显示盈利能力持续改善。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 疫情影响超预期
• 啤酒行业竞争加剧

行业背景与趋势

• CR5份额变化：2018年中国CR5市场份额达70.4%，行业集中度提高，竞争策略转向高端化。
• 消费升级：人均GDP和可支配收入增长，推动啤酒消费结构升级，高端产品占比持续提升。
• 精酿啤酒发展：精酿啤酒消费量和销售额增长迅速，预计未来将占据中国啤酒市场3%份额。

总结

青岛啤酒凭借其品牌力、产品力和清晰的市场战略，正迎来行业高端化的重要机遇。公司通过“1+1”双品牌策略、关厂提效、股权激励等手段，不断优化产品结构和盈利能力。随着消费升级和精酿啤酒市场的发展，青啤有望在高端市场占据更大份额，推动行业整体增长。