深度报告-20211107-西部证券-青岛啤酒-600600.SH-首次覆盖深度报告_百年酿经典_国货谋复兴_57页_3mb

青岛啤酒深度研究报告总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）作为中国啤酒行业的代表企业，正积极应对行业从“量跌”向“价升”的转变，推动高端化发展战略，以提升盈利能力并实现品牌复兴。报告指出，随着啤酒行业进入存量时代，高端化成为行业发展主旋律，预计2025年高端及超高端啤酒消费量将达1,125万千升，市场规模持续扩大。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业正经历从低端价格战向高端品质战的转变，吨价提升成为主流，2020年国内主流啤酒企业吨价已从2010年的2,358元/吨增长至3,392元/吨，CAGR为3.7%。
• 公司战略：青岛啤酒通过品牌、产品、渠道三方面的优化，推动高端化发展。品牌方面，精简至“青岛+崂山”两大品牌，其中青岛品牌定位中高端，崂山品牌定位大众市场。产品方面，布局高端线产品，覆盖价格带更广，提升罐化率。渠道方面，线上线下并重，区域战略清晰，稳扎稳打，攻守结合。
• 盈利能力：公司高端化战略初见成效，2017-2020年归母净利润CAGR达21.2%，2021年利润复合增速达23%。关厂提效、控费、产品结构优化等措施推动毛利率和净利率提升，公司ROE稳步增长。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为29/37/44亿元，对应PE分别为46x/36x/31x。目标价为122.4元，对应45倍PE。

关键信息

品牌与产品

• 品牌力：公司品牌精简为“青岛”和“崂山”两大品牌，2020年两大品牌市占率均进入TOP10。
• 产品力：公司产品覆盖多个价格带，高端产品包括百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等。2021H1高端产品销量同比增长41.4%，主品牌销量占比达53%，同比提升5.5pcts。
• 渠道力：线上线下渠道同步发展，公司通过“大客户+微观运营”模式提升运营效率，减少销售员工需求，同时布局线上零售，预计2021年中国酒类新零售市场规模将突破1360亿元。

产能优化

• 关厂提效：公司自2018年起逐步关闭落后产能，2020年关厂后产能利用率从58%提升至76%，同时降低折旧费用，提升净利润。
• 智能化转型：公司建设智能化生产基地，提升高端产能，优化生产结构，推动产品结构向纺锤形转变，高端产品占比提升。

股权激励与战略投资人

• 股权激励：公司2020年实施股权激励计划，授予1,350万股限制性A股，激励范围广、力度大，有利于激发员工积极性。
• 战略投资人：2017年引入复星国际作为战略投资人，助力公司高端化转型，提升品牌价值与市场竞争力。

风险提示

• 外部风险：新冠疫情反复、原材料价格波动、天气及政策法规变化、行业竞争加剧。
• 内部风险：费用控制、产能优化、产品结构升级等。

图表与数据

• 市场规模：预计2025年高端及超高端啤酒消费量为1,125万千升，占啤酒总量的30%。
• 利润预测：2021-2023年公司归母净利润分别为29/37/44亿元，EPS分别为2.11/2.72/3.19元/股。
• 财务指标：2020年公司销售费用率降至17.96%，管理费用率稳定在6%左右，销售净利率提升，ROE达11.06%。
• 区域市场：山东为公司基地市场，2020年营收占比65%，崂山品牌在大众市场占优，青岛品牌在中高端市场表现突出。
• 行业对比：2020年国内啤酒CR5市占率超70%，华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯为行业五大龙头。
• 高端市场：目前高端市场仍由外资品牌主导，但青岛啤酒通过产品创新与品牌升级，逐步抢占市场份额。

总结

青岛啤酒凭借品牌力、产品力和渠道力的全面提升，正加速高端化转型。通过关厂提效、控费、产品结构优化等措施，公司盈利能力显著增强。同时，公司积极布局线上渠道，推动酒类新零售发展，提升品牌价值。未来，随着国内啤酒市场向高端化发展，青岛啤酒有望在高端市场占据更大份额，实现业绩持续增长。