深度报告-20220823-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-酒香百年底蕴积_品优时代燎原起_28页_1mb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容概览

青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒品牌之一，成立于1903年，1993年上市，品牌价值连续19年位居行业第一。公司坚持“青岛+崂山”双品牌战略，推动产品高端化，同时在渠道效率、财务状况及管理团队上展现出强劲实力。

主要观点与关键信息

1. 品牌与历史

• 青岛啤酒是中国啤酒行业的领军品牌，拥有百年历史和深厚的品牌积淀。
• 品牌价值持续提升，2022年达到2182.25亿元，是行业龙头第二。
• 公司在2021年已行销世界一百余个国家和地区，实现啤酒销量793万千升，营业收入301.7亿元。

2. 管理团队与激励机制

• 管理团队经验丰富，包括董事长黄克兴、总裁姜宗祥等，具备战略规划、市场营销及供应链管理等多方面能力。
• 实施股权激励计划，覆盖管理层及核心骨干成员，激励对象占总员工的1.8%。
• 2020-2021年公司成功实现净利润增长目标，净资产收益率也达到考核要求。

3. 产品布局与高端化

• 产品矩阵覆盖全价格带，主品牌青岛啤酒主打中高端市场，崂山啤酒面向大众市场。
• 自2009年起，公司持续推出高端产品线，如奥古特、鸿运当头、IPA精酿等，比竞品提前8-9年布局。
• 2021年高端产品销量占比达22.9%，带动吨价提升至3,742元/千升，盈利能力显著增强。
• 拥有啤酒行业唯一国家级重点微生物发酵实验室，专利数量领先行业。

4. 渠道与市场

• 推行“大客户+微观运营”渠道模式，提升终端掌控力与市场组织能力。
• 全国范围内布局200余家Tsingtao1903啤酒吧，增强品牌体验。
• 签约肖战作为代言人，推动品牌年轻化，提升市场影响力。
• 山东市场是公司核心基地，占总营收56.9%，2021年销售收入达197亿元，毛利率36.8%。

5. 财务表现与盈利预测

• 2021年归属母公司净利润3,155亿元，同比提升43%。
• 2022-2024年盈利预测分别为34.2亿元、40.8亿元、45.0亿元，对应PE分别为40倍、34倍、30倍。
• 2023年目标估值45倍，对应估值空间为32.4%，上调投资评级至“买入”。

6. 行业趋势与风险提示

• 啤酒行业集中度提升，CR5市占率73%，青啤稳居第二。
• 消费结构向高端化转型，中档及高档啤酒销量占比从2011年的13%/3%增长至2021年的22%/12%。
• 精酿啤酒市场需求强劲，2021年销量达3.7万千升，同比增长43%。
• 短期成本回落提升盈利能力，长期面临原材料成本上涨压力。
• 风险包括疫情对餐饮业复苏的影响、成本端压力上涨、竞争格局变化。

盈利预测与估值

市场数据

关键数据与趋势

• 2021年CR5市占率73%，青啤市占率17.8%。
• 青岛啤酒吨价逐年提升，2021年为3,742元/千升，同比增长7.0%。
• 青岛啤酒2021年销量793万千升，同比增长1.4%。
• 2022年预计销量807.4万千升，同比增长1.8%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为34.2亿元、40.8亿元、45.0亿元，对应PE分别为40倍、34倍、30倍。

估值与投资建议

• 基于公司龙二地位及产品力和渠道优势，上调2022-2023年归母净利预测至34.2亿元和40.8亿元。
• 预计2024年归母净利为45.0亿元，对应最新收盘价PE为30倍。
• 参考历史估值溢价区间，给予2023年目标估值45倍，对应空间32.4%。
• 投资评级上调至“买入”。

风险提示

• 疫情影响餐饮业复苏，现饮渠道销量受损。
• 原材料及包材成本上涨可能影响盈利能力。
• 行业竞争格局变化，CR5对存量市场争夺加剧。