深度报告-20220701-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-跟踪报告_百年青啤_复兴正当时_25页_2mb

青岛啤酒（600600.SH）跟踪报告总结

核心内容

青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒品牌之一，具有高端基因，近年来通过产品结构升级和品牌战略优化，实现了业绩的持续增长。公司通过“一纵两横一圈”布局，强化核心区域市场，同时在弱势地区采取差异化策略实现扭亏为盈。2021年公司高端产品销量增长显著，其中白啤表现尤为突出，成为核心增长点。公司还通过多元化营销策略，成功融入Z世代市场，提升品牌年轻化形象。此外，公司持续推进产能优化和罐化率提升，提高盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，估值有望向行业均值回归。

主要观点

1. 行业高端化趋势明显：啤酒行业已从总量扩张进入高端化阶段，企业通过提升产品结构和价格带来改善盈利水平。青啤作为国内高端啤酒布局的先行者，其高端化战略进展顺利。

2. 品牌战略聚焦“1+1”：公司以青岛主品牌和崂山品牌为核心，推进产品结构优化。青岛主品牌主打中高端市场，崂山品牌则主攻中低端市场，逐步替代低档区域品牌。

3. 白啤异军突起：青岛白啤在高端产品中表现突出，销量和销售额增速均高于公司整体。其错位竞争策略、女性消费趋势及公司资源倾斜是其快速增长的主要原因。

4. 产能优化提升盈利能力：公司通过关闭低效工厂，提高产能利用率，预计到2024年关闭4家工厂将提升毛利率约1.02个百分点。

5. 罐化率提升空间大：公司罐化率目前为27%，远低于日美水平。提升罐化率将降低包材和运输成本，提高吨收入和利润。

6. 多元化营销策略：公司通过体育、音乐、文化等多渠道营销，增强品牌影响力。推出“TSINGTAO1903”体验店、IP定制产品和赞助大型赛事，成功吸引年轻消费者。

7. 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年EPS分别为2.36元、2.79元、3.26元，对应PE分别为44倍、37倍、32倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 啤酒行业进入总量横盘阶段，企业通过抢占高端市场份额提升利润率。
• 白啤成为增长最快的产品品类，销量增速高于其他品类。
• 罐化率提升有助于降低生产与运输成本，提高盈利水平。

公司布局

• “一纵两横一圈”布局：巩固山东基地市场，拓展沿黄、沿江、沿海市场。
• 区域策略：在优势区域推进产品升级，在弱势地区采取差异化策略。

产品结构

• 高端产品：白啤、皮尔森、经典1903、纯生啤酒等。
• 中端产品：青岛经典系列。
• 大众产品：崂山啤酒、汉斯啤酒等。

营销创新

• 推出“TSINGTAO1903”体验店，覆盖全国20个省份62个城市。
• 赞助北京冬奥会、NBA、CBA等大型赛事。
• 推出IP定制瓶，如梵高、《深夜食堂》等，增强品牌与年轻人的互动。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为322.6亿、337.5亿、353.2亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为32.22亿、38.07亿、44.43亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为2.36元、2.79元、3.26元。
• PE：当前股价对应2022-2024年PE分别为44x、37x、32x。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为38.1%、39.4%、40.9%。

风险提示

1. 原材料成本上涨：大麦、小麦、玻璃和PET等原材料价格上涨可能影响盈利能力。
2. 疫情反复：疫情持续可能抑制即饮渠道消费，影响销量。
3. 市场竞争加剧：若市场出现价格战，可能影响高端化进程。

投资建议

青岛啤酒具备高端基因，产品结构持续优化，白啤成为核心增长点。公司盈利能力有望持续提升，估值有向行业均值回归的潜力。综合来看，维持“买入”评级。