深度报告-20221024-德邦证券-青岛啤酒-600600.SH-百年历史啤酒龙头_行稳致远再扬帆_32页_3mb

青岛啤酒（600600.SH）研究报告总结

核心内容概览

青岛啤酒是中国啤酒行业的龙头企业，拥有百年历史和较强的品牌影响力。公司近年来通过品牌优化、渠道升级及区域市场策略调整，实现了盈利的稳步增长。研究首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年公司营收和归母净利润将实现持续增长。

主要观点与关键信息

1. 啤酒行业发展趋势

• 行业进入存量竞争阶段：2014年以来，我国啤酒行业呈现“价增量减”的格局，啤酒单价稳步上升，总产量逐年下降。
• 产品结构升级：行业将从“圣诞树形”向“纺锤形”转变，次高端市场快速扩容，成为增长的核心驱动力。
• 高端化趋势明显：消费者消费水平提升及行业竞争加剧，推动企业向高端化转型。高端产品需要品牌力支撑，青岛啤酒通过奥古特等品牌进入高端市场。

2. 青岛啤酒的竞争优势

• 品牌与渠道双轮驱动：青岛啤酒持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，构建覆盖全国的品牌与产品结构体系。
• 区域战略：公司提出“振兴沿海，提速沿黄，解放沿江”的市场策略，重点布局沿海市场，提升沿黄市场产能利用率，改善沿江市场经营状况。
• 产品结构优化：公司加大中高端产品布局，提升吨价，2021年高档以上产品销量同比增长14.2%，吨价增长至3742元/吨。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务改善显著：2017-2021年公司归母净利润CAGR为25.72%，净利率达到14.80%，盈利能力持续增强。
• 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为328.2亿、351.6亿、376.0亿元，同比增长8.8%、7.1%、6.9%；归母净利润分别为33.9亿、40.8亿、48.0亿元，同比增长7.6%、20.1%、17.6%。对应EPS分别为2.49元、2.99元、3.51元。

4. 财务优化策略

• 开源节流：公司通过布局高端市场、提升产品单价实现营收增长；通过关厂减员、提高产能利用率实现降本增效。
• 关厂减员：2017-2021年公司人员数量从43228人减少至32947人，人均产量和创收逐年提升，CAGR分别为9.1%和5.6%。
• 产能利用率提升：公司通过关闭冗余工厂、扩建智慧工厂等方式，提高产能利用率，2021年产能利用率达55.1%，未来有望进一步提升。

5. 风险提示

• 产品结构升级不及预期：若高端化进程缓慢，可能影响业绩增长。
• 市场高端化竞争加剧：高端市场集中度提高，竞争压力加大。
• 原材料成本上升：玻璃、麦芽等原材料价格上涨可能影响利润。
• 疫情扰动：疫情可能影响线下消费场景，进而影响啤酒销量。

关键数据汇总

主要财务指标对比

区域市场表现

• 沿海地区：广东、福建、浙江等市场为高端啤酒主要消费区域，公司通过布局提升市场份额，2021年华南市场扭亏为盈，毛利率稳定。
• 沿黄地区：山东和华北为公司主要收入来源，2021年贡献约91%的收入和销量，公司通过连片开发和产能优化进一步巩固市场地位。
• 沿江地区：公司通过产品结构调整和渠道优化，提升罐装产品占比，改善经营状况，未来有望扭亏为盈。

总结

青岛啤酒凭借其品牌影响力、渠道优化及区域市场战略调整，在啤酒行业高端化趋势下展现出较强的竞争力。公司通过产品升级、关厂减员、产能利用率提升等手段，持续释放盈利空间。预计未来三年，公司业绩有望保持稳健增长，给予“买入”评级。