20220311-德邦证券-固定收益点评_社融不及预期_宽松预期快速升温_8页_1mb

固定收益市场点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮与研究助理杨佩霖共同撰写，主要围绕2022年2月社融及信贷数据展开分析，并结合当前政策环境与市场预期，对债券市场走势提出投资建议。

主要观点

1. 社融数据不及预期，信贷结构仍存问题

• 社融增速回落：2月社融当月增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，社融存量规模同比增长10.2%，增速较上月回落0.3个百分点。
• 信贷结构性问题：居民贷款不增反减，中长贷同比大幅少增，剔除基数效应后仍低于2020年同期；企业中长贷同比少增5948亿元，显示企业中长期资本需求偏弱，经营信心不足。
• 票据利率下行：2月末票据利率再度大幅下行，市场对信贷数据的超预期已有预判，但债市反应明显，10年期国债活跃券当日下行约7个bp。

2. 宽货币向宽信用转化，货币政策或继续宽松

• 两会政策预期：政府公布2022年GDP增速目标为5.5%左右，略超市场预期，显示出政府稳增长的决心。
• 宽松政策可能性：为完成经济增长目标，政府可能出台更多货币及财政政策，短期内货币政策或维持宽松，不排除进一步降准降息的可能。

3. 债市走势展望

• 短期交易机会：当前市场对宽松政策的预期交易可能带来阶段性机会，但实际政策落地后，债市可能走出“利多出尽”的走势。
• 长期震荡偏弱：随着宽货币向宽信用转化及经济增速回升，债市长期可能呈现震荡偏弱态势。
• 投资建议：建议投资者保持理性，当前可参与宽松措施的博弈，但应侧重于2-3年二级资本债和高等级信用债的票息策略，同时可配置5年、7年或10年国债作为阶段性品种。宽松政策落地后，建议及时止盈。

关键信息

2月社融及信贷数据

• 社融增量：1.19万亿元，同比少增5315亿元。
• 人民币贷款增量：1.23万亿元，同比少增1258亿元。
• 居民贷款：住户部门贷款减少3369亿元，其中中长贷同比少增4572亿元。
• 企业贷款：企业短贷同比多增1614亿元，中长贷同比少增5948亿元。
• 票据融资：新增3052亿元，同比多增4907亿元。
• M2增速：同比增长9.2%，较上月收窄0.6个百分点。

2月分项数据表现

• 企业债券：同比多增2021亿元。
• 政府债券：同比多增1705亿元。
• 外币贷款：同比多增16亿元。
• 委托贷款：同比少减26亿元。
• 信托贷款：同比少减185亿元。
• 未贴现银行承兑汇票：同比少增4867亿元。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能影响经济复苏节奏。
• 经济表现超预期：若经济复苏速度快于预期，可能削弱宽松政策对债市的支撑。
• 宏观政策超预期：若政策出台节奏或力度超出市场预期，可能对市场情绪产生较大影响。

相关研究

1. 《票息优势能否覆盖近期信用利差的上行》（2022.3.7）
2. 《两会工作报告中的超预期点及对债市投资的启示》（2022.3.6）
3. 《利率债如何择券》（2022.3.6）
4. 《农林牧渔行业转债分析框架》（2022.3.4）
5. 《历史上两会前后的债市表现如何》（2022.3.2）

投资策略建议

• 票息策略：重点配置2-3年二级资本债和高等级信用债，获取稳定收益。
• 阶段性博弈：可参与5年、7年或10年国债的短期交易，但需注意政策落地后的市场反应。
• 风险控制：建议在宽松政策落地后及时止盈，避免过度依赖政策预期带来的短期收益。

分析师简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 杨佩霖：研究助理，协助完成研究报告撰写与数据分析。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告所采用的数据和信息来源于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不承诺未来表现。
• 报告未经授权不得复制、转载或分发。