20140929-广发证券-信用债周报_城投债评级上调规律_36页_1mb

城投债评级上调规律总结

核心内容概述

本报告总结了2010年至2014年期间城投债评级上调的规律，分析了不同评级机构在评级侧重点和上调依据上的差异，并结合收益率变化、地区分布、行业分布、评级调整后的市场反应等多维度信息，对城投债的评级调整进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 城投债评级上调趋势

• 总体情况：从2010年开始，共发生709个城投主体上调评级，且调高数量逐年增加。
• 地区分布：上调样本主要集中在东部发达省份，如江苏、浙江、山东，中西部地区相对较少。
• 评级调整：上调评级最普遍的是AA级，占总数的约61.61%。AA+与AA-级上调数量相近，均为18.27%和17.01%。
• 行业分布：工业类企业上调数量最多，金融行业上调比例高于其基数比例。

2. 各大评级机构侧重点不同

• 大公国际：以地方政府财政和公司财务分析为主，关注财政收入增长、公司经营改善及政府资产注入。
• 联合资信：以公司财务分析为主，关注收入和利润提升、资产重组及政府支持。
• 鹏元：以公司财务分析和未来预期收入为主，关注经营状况、项目承建及地方政府支持。
• 新世纪：以公司主营业务收入增长和地方政府区域性政策支持为主。
• 中诚信国际：以公司收入能力和资本结构状况为主，关注收入增长、资本结构优化及政府资产注入。

3. 评级上调对收益率的影响

• 原AA+级城投主体：上调后收益率下行最明显，20日平均下行2.54bp。
• 金融业主体：上调后收益率变化最为显著，平均下行3.97bp。
• 市场反应：收益率曲线整体呈现平坦化趋势，高评级短融收益率上行，低等级收益率下行，中票涨跌互现。

评级上调依据分析

大公国际

• 上调原因包括地方经济实力增强（财政收入增长20%）、公司经营状况改善（营业收入增长65%）、地方政府资产注入。
• 上调主体在上调年度平均营运资本增长163.01%，净利润/营业总收入比率增长76.46%，经营活动现金流净额/营业收入比率增长48.26%，流动比率增长29.85%。

联合资信

• 上调原因包括公司收入和利润大幅提升（收入增长46%，利润增长23%）、资产重组、政府资产注入及地方经济发展。
• 上调主体在上调年度平均营运资本增长52.20%，净利润/营业总收入比率增长36.33%，经营活动现金流净额/营业收入比率增长62.08%，流动比率增长3.23%。

鹏元

• 上调原因包括公司经营状况改善（收入来源多样化、利润和现金流增长）、未来项目预期收入、地方经济持续增长、政府资产注入。
• 上调主体在上调年度平均营运资本增长37.31%，净利润/营业总收入比率增长20.79%，经营活动现金流净额/营业收入比率增长14.02%，流动比率增长40.85%。

新世纪

• 上调原因包括公司主营业务收入增长、地方政府区域性政策支持。
• 上调主体在上调年度平均营运资本增长44.32%，净利润/营业总收入比率增长60.81%，经营活动现金流净额/营业收入比率增长8.22%，流动比率增长13.36%。

中诚信国际

• 上调原因包括公司收入能力增强、资本结构改善、地方政府资产注入。
• 上调主体在上调年度平均营运资本增长75.71%，净利润/营业总收入比率增长30.42%，经营活动现金流净额/营业收入比率增长38.15%，流动比率增长15.31%。

结论

城投债评级上调主要受到地方政府财政状况、公司财务改善、政府资产注入及行业发展趋势等因素影响。不同评级机构在分析和调整时侧重点和依据有所差异，但均关注公司经营状况、政府支持及财务结构。上调后的城投债在收益率上表现出一定的下行趋势，尤其在AA+级和金融业主体中更为显著。东部发达地区和工业类企业是评级上调的主要受益方。