20181031-申万宏源-中国化学-601117.SH-预收款大幅增加_订单顺利转化执行_3页_610kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国化学（601117）在2018年前三季度的业绩表现、财务数据、经营状况及未来盈利预测。报告指出，公司业绩增长稳健，但净利润增速略低于预期，主要受行业竞争加剧导致毛利率下降影响。同时，公司预收款大幅增加，显示项目执行加快，经营性现金流显著改善。新签订单持续高增长，验证化工行业景气度回升。新管理层的上任提升了公司治理和运营效率。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润增长：2018年前三季度净利润为16.3亿元，同比增长25.8%。
• 收入增长：营业收入达536亿元，同比增长39.8%。
• 季度表现：3Q18单季实现营收196亿元，同比增长46.4%；净利润5.41亿元，同比增长21.7%。
• 预期差异：净利润增速低于预期（30%），主要因毛利率下降。

2. 毛利率与费用控制

• 毛利率下滑：公司综合毛利率下降2.79个百分点至10.9%。
• 费用优化：期间费用率同比降低2.19个百分点至5.96%；其中管理费用率下降0.81个百分点至5.75%，财务费用率下降1.39个百分点至-0.29%。
• 净利率变化：净利率同比下降0.42个百分点至3.35%。

3. 经营性现金流改善

• 现金流入：经营活动产生的现金流量净额为15.2亿元，同比多流入24.3亿元。
• 收现比：1-9月收现比为85.4%，较去年同期下降5.38个百分点。
• 应收应付管理：应收票据及应收账款同比增加40.8亿元，但公司加强资金清收，预收款同比增加32.5亿元。

4. 订单增长

• 新签订单：18年前三季度累计新签合同1077亿元，同比增长80%。
• 国内订单：1-9月新签606亿元，同比增长70.9%。
• 国外订单：1-9月新签471亿元，同比增长94%。
• 行业趋势：订单增长表明化工行业景气度回升，国内项目执行加快，预计未来将反映在收入端。

5. 新管理层影响

• 董事长更换：2017年8月，戴和根担任新任董事长，曾任中国中铁总裁。
• 治理提升：新管理层提升了公司治理水平和运营活力，尤其在基建和环保领域具备资质储备和资金优势。

6. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为20.24亿、26.31亿、32.89亿，增速分别为30%、30%、25%。
• 市盈率：对应PE分别为14X、11X、8.6X。
• 投资评级：维持“增持”评级，表明公司具备长期投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.71元
• 一年内最高/最低价：8.21元 / 5.48元
• 市净率：1.0
• 息率：1.66%
• 流通A股市值：28167百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05 / 7375.23

基础数据

• 每股净资产：5.99元
• 资产负债率：66.97%
• 总股本/流通A股：4933百万股
• 流通B股/H股：- / -

财务数据

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：中性（Neutral）表示行业与整体市场表现基本持平。
• 基准指数：沪深300指数。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告不构成投资建议，仅作参考。

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