20181031-华泰证券-中国化学-601117.SH-订单收入持续快增长_盈利仍待提升_5页_1mb

中国化学（601117）2018年三季度季报点评总结

核心内容概述

中国化学在2018年前三季度实现了营收536亿元，同比增长39.84%，归母净利润16.26亿元，同比增长25.78%。尽管收入增速有所加快，但归母净利润增速低于市场预期，主要受到毛利率下降的影响。公司当前股价为5.83元，合理价格区间为7.31~8.60元，维持“买入”评级。

主要观点

• 订单收入快速增长：公司1-9月新签订单1077亿元，同比增长80%，即使剔除刚果金项目后仍增长48%。
• 盈利有待提升：尽管收入增长显著，但毛利率下降导致净利润增速放缓，公司预计2018年归母净利润为21.34亿元，较调整前有所下调。
• 财务费用改善：公司人民币兑美元贬值5.3%，带来显著汇兑收益，财务费用率大幅下降，推动期间费用率下降。
• 经营现金流改善：公司1-9月经营活动现金净流入15亿元，较去年同期净流出9亿元明显改善。
• 资产负债率可控：公司9月末资产负债率为66.97%，剔除预收款后负债率降至46.87%，杠杆风险较低。
• 资产证券化与融资计划：公司拟开展不超过100亿元的应收账款资产证券化，并发行不超过30亿元的永续中票，以进一步降低负债率，拓展业务空间。
• 估值调整：公司当前估值对应18年13.2xPE、0.94xPB，低于可比公司平均估值，维持17-20xPE的合理区间，对应目标价7.31-8.60元。

关键信息

营收与净利润

• 2018年前三季度营收：536亿元，同比增长39.84%。
• 2018年前三季度归母净利润：16.26亿元，同比增长25.78%。
• 2018年第三季度营收：同比增长46.36%。
• 2018年第三季度归母净利润：同比增长21.66%。

毛利率与净利率

• 综合毛利率：10.94%，同比下降2.79个百分点。
• 净利率：3.35%，同比下降0.41个百分点。

经营现金流

• 经营活动现金净流入：15亿元，较去年同期净流出9亿元大幅改善。
• 收现比：85.43%，低于去年同期的90.81%。
• 付现比：84.81%，低于去年同期的94.26%。

资产负债情况

• 资产负债率：9月末为66.97%，较6月末上升0.19个百分点。
• 剔除预收款后负债率：降至46.87%，较18H1下降0.75个百分点。

财务预测调整

• 2018年EPS：调整后为0.43元，调整前为0.48元。
• 2019年EPS：维持0.64元不变。
• 2020年EPS：维持0.80元不变。
• 合理PE区间：维持17-20倍，对应目标价7.31-8.60元。

可比公司估值

• 可比公司平均PE：18.56倍。
• 公司当前PE：13.20倍。
• 公司当前PB：0.94倍。
• 可比公司平均PB：0.90倍。

风险提示

• 毛利率继续大幅下降：可能影响盈利能力。
• 四川PTA项目潜在损失：存在不确定性。
• 海外项目推进缓慢：可能影响业务增长。

公司基本资料

• 总股本：4,933百万股。
• 流通A股：4,933百万股。
• 52周内股价区间：5.58-8.15元。
• 总市值：28,759百万元。
• 总资产：96,122百万元。
• 每股净资产：6.08元（2018E）。

经营预测指标与估值

主要财务比率

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

估值调整依据

• 盈利预测调整：考虑到毛利率提升较慢，公司下调2018年业绩预测，但维持2019-20年预测不变。
• 估值区间：公司当前估值对应18年13.2xPE、0.94xPB，低于可比公司平均估值，因此维持“买入”评级。

附录：相关研究

1. 《中国化学(601117,买入)：油气保供催化下游需求，9月订单收入高增》
2. 《中国化学(601117，买入)：8月收入如期回升，海外订单延续高增长》
3. 《中国化学(601117，买入)：海外非化业务快速增长，期待工程盈利企稳》