食品饮料行业2023年中期投资策略：脉冲式复苏，逆情绪布局-20230531-招商证券-39页_1mb

食品饮料行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年上半年，食品饮料行业呈现“消费脉冲式恢复”的特点，市场对消费复苏的悲观预期已充分反映，但实际复苏力度超出预期。随着下半年消费场景逐渐常态化，复苏趋势将更加清晰，供给侧回归理性，行业分化加剧。投资建议聚焦于“逆情绪布局”，重点推荐低预期、低估值的龙头公司。

主要观点

1. 消费复苏呈现脉冲式特征

• 消费修复速度快于年初预期，1-4月社零累计增速达8.5%，一季度GDP增速4.5%也超出市场预期。
• 复苏围绕春节、五一等场景集中释放，节后进入淡季，整体呈现波峰波谷交替。
• 下半年旺季与淡季间的波动将收敛，复苏节奏更平稳。

2. 恢复中带有焦虑情绪

• 厂商和渠道对复苏可持续性存在担忧，采取“量在价先”策略，导致阶段性竞争加剧。
• 消费者信心尚未完全恢复，尽管人均可支配收入增长3.8%，但青年失业率上升，互联网金融行业降薪裁员等事件影响消费信心。

3. 行业分化加剧，高端白酒表现突出

• 高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）及地方强势品牌（如山西汾酒、古井贡酒）表现优于次高端及中低端品牌。
• 五一期间宴席白酒消费同比翻倍，带动白酒动销小高峰，茅台、五粮液、国窖等品牌表现强劲。

4. 大众品板块基本面触底改善

• 基础调味品（如海天味业、中炬高新）库存下降，成本红利逐步兑现。
• 休闲零食（如甘源食品、洽洽食品）通过新渠道扩张（如零食量贩店）实现增长，未来仍有较大空间。

5. 外资流出与人民币贬值影响市场情绪

• 外资对食品饮料板块配置停滞，人民币持续贬值影响资金流入。
• 随着中国经济周期与美元指数走势变化，人民币有望回升，资金回流预期增强。

关键信息

一、白酒板块

• 复苏表现：高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）一季度收入增长20%以上，实现开门红。
• 库存管理：多数酒企在淡季有效控货，渠道库存环比下降，为旺季销售做准备。
• 价格调整：部分酒企（如山西汾酒、酒鬼酒）发布提价通知，提升产品价值。
• 投资建议：推荐茅台、五粮液、老窖等高端白酒，加配山西汾酒、古井贡酒、老白干酒等区域品牌。

二、大众品板块

• 调味品：海天味业、中炬高新等企业库存下降，成本红利显现，毛利率有望改善。
• 休闲零食：甘源食品、洽洽食品等通过新渠道（如零食量贩店）实现销售增长，未来增长空间大。
• 乳制品与饮料：伊利股份、蒙牛乳业等企业基本面触底改善，股息率较高，配置价值凸显。
• 啤酒板块：华润啤酒、青岛啤酒等企业旺季表现有望超预期，推荐关注其回调后的布局机会。

三、市场情绪与资金面

• 悲观预期充分反应：市场对高端消费和宏观数据的担忧已较充分，板块估值处于低位。
• 人民币走势：短期受中美利差和经济基本面影响偏弱，但中期仍有望升值，带动资金回流。
• 估值修复：中证白酒估值29X，处于近五年低位，优质资产缺乏溢价，是逆情绪布局最佳窗口。

投资建议

• 逆情绪布局：当前市场情绪偏悲观，板块估值处于低位，是配置优质资产的绝佳时机。
• 加配低预期低估值龙头：重点推荐伊利股份、洽洽食品、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒等。
• 关注成长性标的：如甘源食品、中炬高新、立高食品、千味央厨、日辰股份等，等待下半年旺季催化。

重要数据与图表

• 社零总额：1-4月同比高于预期，春节、五一消费场景带动明显。
• CPI走势：较弱，反映供给端焦虑情绪。
• 消费者信心：收入信心指数和就业预期指数提升，但整体仍低于疫情前水平。
• 白酒库存：多数酒企库存环比下降，为旺季销售铺路。
• 调味品成本：生鲜乳、油脂、PET等成本下降，毛利率有望改善。
• 人民币走势：短期承压，但中期有望回升，资金回流预期增强。

总结

2023年下半年，食品饮料行业复苏趋势将更加清晰，供给侧回归理性。白酒板块表现强劲，高端品牌和区域强势品牌分化加大，建议重点配置。大众品板块基本面触底改善，成本红利逐步兑现，推荐低预期低估值龙头。整体来看，市场情绪偏悲观，板块估值处于低位，是逆情绪布局的最佳窗口。